海螺水泥:目前產(chǎn)銷平衡
低成本構建護城河，預計2季度產(chǎn)銷平衡
上半年水泥市場整體需求低迷，東部市場更是疲軟，產(chǎn)量增速較去年出現(xiàn)大幅下滑，與之相對的是依然強勁的產(chǎn)能投放，供需形勢惡化之下，停窯也失去了作用，上半年東部水泥價格一路下滑，目前華東、華南、華北均有不少企業(yè)出現(xiàn)虧損。針對這一市場環(huán)境，海螺憑借其低成本優(yōu)勢，適度下放銷售定價權，充分消化了新增產(chǎn)能，目前日出貨量達到50-60萬噸，依然實現(xiàn)產(chǎn)銷平衡。我們預計2季度公司將實現(xiàn)水泥熟料銷量4800-5000萬噸。 銷量的打開進一步帶來了成本和費用上的攤銷優(yōu)勢，盈利水平將明顯高于同行。
安徽新增產(chǎn)能基本投放完畢，區(qū)域水泥價格企穩(wěn)
公司在華東地區(qū)的產(chǎn)能布局主要集中在安徽省內(nèi)， 11年末公司在安徽的產(chǎn)能占總產(chǎn)能和華東產(chǎn)能比重分別為 42%和 81%。2011 年 10 月份以來公司已在安徽投放 6 條熟料生產(chǎn)線，年內(nèi)僅剩一條 5000t/d 預計 6 月投產(chǎn)，區(qū)域內(nèi)其他企業(yè)新增也基本投完，下半年新增壓力不大。由于目前安徽熟料窯全部在產(chǎn)，我們認為目前價格反映真實供求， 供需處于弱平衡階段。 6、 7 月將迎來傳統(tǒng)淡季，價格將低位企穩(wěn)。
基建項目的逐步開工有望帶動水泥價格回升
目前經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明我國社會總需求依然疲軟，經(jīng)濟仍有繼續(xù)下行空間。隨著對通脹的進一步控制， 穩(wěn)增長需求出現(xiàn)， 近期國家發(fā)改委也已加大項目審批力度，不乏基建領域的大項目。未來隨著這些項目的逐步開工（我們在 3 季度末） ，水泥需求將迎來環(huán)比改善，價格有望企穩(wěn)回升，特別是在目前生產(chǎn)線全部在產(chǎn)并已實現(xiàn)產(chǎn)銷平衡的區(qū)域。
價格見底回升，估值優(yōu)勢明顯
2012年公司計劃新增1620萬噸熟料，產(chǎn)能增長約10%，另外仍將進行持續(xù)并購以整合市場，全年預計銷量 1.8 億噸，全年盈利能力較去年下降，但下半年趨勢向上。
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