通脹走強減弱降存款準備金率預期

　　市場信息顯示，中國商業(yè)銀行在3月份吸收了大約2.25萬億元的人民幣存款，這意味著新增貸款和M2的增速可能出現(xiàn)快速上升，這也降低了央行在短期內降低存款準備金率的可能性。

　　中國3月通脹數據近日公布，與市場預期相比，中國的CPI通脹率再度出現(xiàn)反彈，3月同比上升3.6%，高于市場預期的3.4%，一季度CPI通脹率為3.8%，仍然高于基準利率30個基點。

　　與此同時，PPI通脹率則掉入負數區(qū)間，這也是28個月以來的第一次。盡管PPI走弱，但相信由于各種原材料價格的上漲，特別是成品油價的不斷上揚，其再度攀升只是時間問題。同時市場有聲音指出，CPI上升而PPI走低，有利于企業(yè)的盈利增長，然而筆者認為，這樣的觀點僅僅考慮了原料價格，對于企業(yè)來說，不斷的勞動力成本上升，事實上已經遠遠超過了原料購進價格的上漲壓力，因此，貿然認為企業(yè)利潤會上升的觀點，其實并不可取。

　　回到CPI數據上，推動中國CPI通脹上升的仍然是食品價格，在多月的下滑態(tài)勢后，食品價格于3月份出現(xiàn)反彈，同比上升7.5%，高于2月份的6.2%。居住價格則同比增長2.0%，低于上月的2.1%。

　　在3月份的通脹數據公布后，中國的實際利率再度轉負，這在很大程度上打消了市場對于中國央行降息的預期。在利率水平的展望上，筆者認為，降息尤其是降低存款利率并不可取，中國居民已經忍受了超過兩年的實際負利率，即使經濟出現(xiàn)一定的下滑，政策端也不應該貿然“攫取”普通儲戶的利益。

　　與此同時，由于“影子銀行”體系的存在，如果貿然降低存款利率，中國可能面臨大規(guī)模的存款從正規(guī)銀行體系流出的困境，這也是政策決策者不得不警惕的問題。

　　展望未來數月，中國的通脹率將在上半年保持在4%的政策目標下方，但整體通脹壓力仍然不可不防，這主要是因為以下幾個原因造成的：

　　首先，中國將在今年大規(guī)模推進公用事業(yè)品價格形成機制改革，資源稅改革也將被進一步深化，各地的階梯電價和階梯水價調價方案也正在穩(wěn)步推出，這意味著中國將在未來的一段較長時間內面臨價格上升的壓力。

　　同時，“二輪漲價”效應也明顯存在，在食用油價格上調后，很多日用品的價格也開始出現(xiàn)上漲，這表明很多制造商開始利用“行政性調控”相對寬松的時機，來還上一輪通脹欠下的“物價賬”。

　　綜合這些因素考慮，加上近期的很多實體經濟活動數據開始出現(xiàn)明顯的好轉，中國的通脹壓力可能在下半年再度上升，CPI通脹率也可能在下半年輕易突破4%。

　　而市場關心的央行何時降低存款準備金率，筆者認為，在考慮資本流入的同時，不能忽視公開市場操作力度，因為這樣的操作往往是每周甚至每天進行的，而其對整體市場流動性的影響也非常大。

　　測算顯示，由于大量央票和正回購到期，央行在4月份將在公開市場投放大約4000億元的流動性，如果央行仍然保持此前力度較小的公開市場操作力度，那么整體的市場流動性仍將保持在較為寬松的水平上。

　　與此同時，市場信息也顯示，中國商業(yè)銀行在3月份吸收了大約2.25萬億元的人民幣存款，這意味著新增貸款和M2的增速可能出現(xiàn)快速上升，這也降低了央行在短期內降低存款準備金率的可能性。

　　綜合來看，今天的通脹數據不會對中國央行產生“再度寬松”的壓力，央行的政策立場反而會因為經濟指標轉好和通脹壓力上升而變得相對謹慎。