中材節(jié)能:高增長背后亂象叢生 行業(yè)收窄神話將破滅
中材節(jié)能股份有限公司(以下簡稱“中材節(jié)能”)的IPO申請在2012年即獲得通過,隨著暫停一年的IPO重新開閘,公司即將登陸資本市場。公司從事余熱、余壓綜合利用的專業(yè)化節(jié)能服務,符合環(huán)保發(fā)展的趨勢,受到政策的支持,一切似乎都顯示著這是一場資本與環(huán)保的完美聯姻。
然而,記者仔細梳理其招股說明書,卻發(fā)現在“節(jié)能環(huán)保”以及2009年至2011年,連續(xù)三年公司凈利潤復合增長率49.86%的光鮮背后,卻也隱藏著諸如IPO涉嫌向公司控股股東利益輸送;以往高速的凈利增長是建立在控股股東庇護的基礎之上;公司海外業(yè)務占比巨大,且已暴露出實質風險;同時,公司專注的水泥余熱發(fā)電領域的發(fā)展空間越來越小,行業(yè)政策尚存諸多不足……這一切最終都指向一點:公司以往的高速成長神話即將破滅。
涉嫌向大股東輸送利益
根據招股說明書,中材節(jié)能IPO擬發(fā)行1.09億股。募集資金將用于投資“收購南通萬達鍋爐有限公司(以下簡稱”南通鍋爐“)、”中材節(jié)能股份有限公司研發(fā)中心建設項目“等7大項目,以及補充公司營運資金(1億元)。
公司此次IPO募集的資金中,投入最大的單一項目為收購南通鍋爐51.66%股權項目”,即從公司實際控制人中材集團收購其持有的南通鍋爐的全部股權。
公開資料顯示,中材集團于2010年11月獲得南通鍋爐51.66%的股權,合計成本為25900.74萬元。但是,2011年3月份,公司和中材集團聘請評估機構對該部分股權進行了評估時,評估值為29535.92萬元,評估基準日為2010年12月31日。這意味著,中材集團持有的南通鍋爐的權益在短短一個月后即增值14%。最新的評估報告中(以2011年12月31日為基準日),南通鍋爐51.66%股權的評估值則達到31166.64萬元,較中材集團獲取該股權的成本價上浮20.33%,如果將中材集團2011年從南通鍋爐處分得的855.58萬元現金紅利也考慮在內的話,增值23.63%。
如果收購標的“錢途”光明,評估升值倒也合情合理。可是,2011年,南通鍋爐的營業(yè)收入增長7%,凈利潤卻同比下滑35.6%。收購標的業(yè)績下滑,股權評估卻反而升值,可謂赤裸裸的向控股股東輸送利益。
高收益只因“傍大樹”
對于中材節(jié)能涉嫌向控股股東輸送利益,有投資者表示,中材節(jié)能與中材集團控制下的下屬企業(yè)(單位)發(fā)生諸多關聯交易,這可能只是投桃報李,畢竟控股股東對公司的發(fā)展起到了重要的作用。
記者發(fā)現,在報告期內,中材集團控制下的下屬企業(yè)(單位)與中材節(jié)能簽訂了關聯交易合同、發(fā)生了關聯交易事項、或關聯方往來尚有余額的共43家。公司的大客戶:天山水泥、寧夏建材、祁連山等水泥生產企業(yè)為中材集團的控股公司;中材國際為中材集團下屬水泥工程公司。公司2009年至2011年,連續(xù)三年凈利潤復合增長率49.86%的金粉基本是中材集團涂上去的。
公司在招股書解釋稱,由于中材集團是國內最大的水泥生產企業(yè)集團之一,本公司在余熱發(fā)電業(yè)務領域不可避免地會與中材集團控制的水泥生產企業(yè)或水泥生產線工程承包商發(fā)生業(yè)務聯系。
但問題正在于此,中材節(jié)能的主要業(yè)務是水泥余熱發(fā)電,但是在經歷了2009年至2011年制造業(yè)高峰之后,水泥行業(yè)陷入低迷,在國家不進行大規(guī)模經濟刺激的情況下,這種行情還將持續(xù)。根據投資機構出具的2014年水泥行業(yè)策略報告來看,均對該行業(yè)不樂觀。隨著新《水泥行業(yè)準入條件》的實行,水泥新建項目大幅減少,水泥余熱發(fā)電項目配套建設的空間也變得越來越小。與此同時,余熱發(fā)電企業(yè)的業(yè)績出現大幅下滑,上市公司易世達2011年、2012年和2013年上半年凈利分別下滑21.73%、72.3%和33.32%。報告期內,中材節(jié)能凈利潤復合增長率為49.86%,但與此同時,公司獲得的政府補貼也一路走高,分別占到當期凈利的7.58%、8.60%和13.13%。當前,前五家余熱發(fā)電工程公司的市場份額已經超過84%,公司涉及大量的關聯交易,面臨水泥行業(yè)低迷,以及余熱發(fā)電行業(yè)業(yè)績下滑,前景并不樂觀。
存在諸多不確定性
國內市場空間收窄,且公司嚴重依賴大股東“施舍”,公司或許也意識到這并非長久之計,多年來積極開拓海外市場。2009-2011年度,其境外業(yè)務收入分別為63126.04萬元、44734.07萬元、47513.21萬元,占當期主營業(yè)務收入的67.31%、34.02%、35.86%。境外業(yè)務收入占比高企,但政治、經濟等的不確定性也使得公司風險陡增。
根據招股說明書,公司全資子公司武漢院在利比亞的EPC項目合同已暫停執(zhí)行,不排除該項目可能面臨遭受財產損失的風險。公司將利比亞項目現場的存貨360萬元及固定資產41.59萬元全額計提了資產減值準備。如今,利比亞局勢依然緊張,記者致電公司詢問此事最新處理結果,但截至記者截稿為止,未收到任何回復。
國內的不確定性主要來自于產業(yè)政策,2012年12月出臺的《關于規(guī)范水泥窯低溫余熱發(fā)電機組并網運營的意見》,針對此前水泥窯低溫余熱發(fā)電機組并網難的問題,就規(guī)范并網程序、收費行為以及存在的“三指定”問題等,作了詳細說明,同時也對水泥窯低溫余熱發(fā)電企業(yè)提出要求。但該意見中規(guī)定水泥企業(yè)仍向電網企業(yè)支付“系統(tǒng)備用費”,業(yè)界普遍認為對余熱發(fā)電的推廣仍然具有阻礙作用,這勢必將傳導到相關公司身上,并影響其業(yè)績表現。
中材節(jié)能倚靠中材集團獲得高增長,但其專注的水泥行業(yè)日薄西山,海外市場風險巨大,國內又仍面臨諸多阻礙,借新能源發(fā)展的東風乏力,高增長神話必然破滅。
編輯:曾家明
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