華新水泥：景氣度維持較高水平 繼續(xù)提升概率大

　　事件：

　　公司3季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.65億，同比增長(zhǎng)19%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)為2.03億元，同比增長(zhǎng)44%。1-3季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入105.9億元，同比增長(zhǎng)20%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)為5.58億元，同比增長(zhǎng)130%。同時(shí)公司預(yù)計(jì)全年盈利約為8.33億元，同比增長(zhǎng)50%左右。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　公司3季度業(yè)績(jī)略低于中金在線此前預(yù)期：毛利率符合預(yù)期，投資收益及營業(yè)外收入低于預(yù)期。新生產(chǎn)線的投產(chǎn)、收購項(xiàng)目并表以及水泥主業(yè)外的其他業(yè)務(wù)擴(kuò)張共同推動(dòng)收入增長(zhǎng)20%左右。公司3季度毛利率為26.8%，環(huán)比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，同比提升3個(gè)百分點(diǎn)，毛利率走勢(shì)基本符合預(yù)期，也和歷年季節(jié)性規(guī)律基本吻合。單季度毛利率處在近幾年同期的高位，僅低于2011，這說明公司所在區(qū)域水泥行業(yè)景氣度維持在較高水準(zhǔn)。中金在線判斷，公司4季度毛利率水準(zhǔn)將進(jìn)一步環(huán)比提升，同比也有望超過去年30.3%的水準(zhǔn)；如此公司今年每個(gè)季度的毛利率都比去年同期略高，是公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。從利潤(rùn)表的其他指標(biāo)看，單季度投資收益為-4400萬，是導(dǎo)致單季度業(yè)績(jī)低于中金在線預(yù)期的主要原因，該項(xiàng)虧損和公司的股權(quán)收購相關(guān)，并非經(jīng)常性項(xiàng)目。值得一提的是，公司3季度末的預(yù)收款項(xiàng)達(dá)到5.15億元，創(chuàng)歷史新高；而單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流接近8.7個(gè)億，經(jīng)營狀況良好。公司預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)50%左右，肯定能達(dá)到股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件，4季度的業(yè)績(jī)有超預(yù)期可能。

　　公司中長(zhǎng)期有以下三個(gè)看點(diǎn)：

　　（1）核心區(qū)域湖北省水泥產(chǎn)能持續(xù)無增量，這是公司盈利能力長(zhǎng)期維持較高水平的最有力外部因素。需求端的高彈性或許一去不復(fù)返，但供給端的緩慢改善（無增量，集中度提升）可以將公司盈利能力較長(zhǎng)時(shí)間維持在較高水準(zhǔn)。

　?。?）公司股權(quán)激勵(lì)增加了盈利增長(zhǎng)的確定性。

　?。?）環(huán)保業(yè)務(wù)一旦開花結(jié)果，將顯著提升自身估值。華新水泥是水泥企業(yè)中最堅(jiān)定地去拓展新業(yè)務(wù)、執(zhí)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的公司，依靠水泥主業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流來支撐環(huán)保等新業(yè)務(wù)的資本開支，其在眾多水泥企業(yè)中的視野是相對(duì)開闊的。一旦持續(xù)投入的環(huán)保等新業(yè)務(wù)有較確定的進(jìn)展，其估值將有望明顯提升。

　　維持公司“增持”評(píng)級(jí)。中金在線預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為1.01、1.21、1.57元，對(duì)應(yīng)PE分別為13.711.58.8倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行