江西水泥：量價(jià)齊升態(tài)勢(shì)仍將延續(xù)
三季度淡季不淡，量價(jià)齊升態(tài)勢(shì)延續(xù)
公司發(fā)布三季度業(yè)績預(yù)告，公司1-9月實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤同比增長196-223%。券商認(rèn)為量價(jià)齊升態(tài)勢(shì)的延續(xù)是公司業(yè)績繼續(xù)大幅增長的原因所在。
從銷量數(shù)據(jù)上看，雖然公司三季度銷量增速與中報(bào)相比出現(xiàn)一定下滑，但是券商認(rèn)為銷量增速的下滑是受產(chǎn)能瓶頸限制所造成的。公司熟料產(chǎn)能大約在1562萬噸左右（按照365天計(jì)算，折合水泥產(chǎn)能大約2187萬噸），則單季度水泥產(chǎn)能大約為2187/4=547萬噸，已經(jīng)小于我們對(duì)公司三季度銷量預(yù)估值560萬噸，因此公司銷量增速下滑的主要原因在于公司產(chǎn)能瓶頸。
從水泥價(jià)格上看，江西水泥價(jià)格出現(xiàn)了淡季不淡的態(tài)勢(shì)。2013年區(qū)域價(jià)格在7月底就開始出現(xiàn)顯著反彈，目前南昌水泥價(jià)格同比去年已經(jīng)出現(xiàn)60元/噸的提升。
需求持續(xù)回暖，新增供給較少，供需格局仍然較好
值得注意的是，公司從2012年至今沒有新增熟料產(chǎn)能投產(chǎn)，因此銷量的大幅增長完全是由于需求復(fù)蘇所推動(dòng)的。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，江西省1-8月水泥產(chǎn)量同比增長21.11%，僅次于貴州及寧夏、青海等少數(shù)西北省份。
當(dāng)?shù)厮嘈枨笠呀?jīng)從去年底部出現(xiàn)了顯著改善。
從供給端看，江西省內(nèi)2012年僅有一條熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，2013年下半年新增產(chǎn)線也只有兩條，全省熟料產(chǎn)能預(yù)計(jì)增加6%。在需求增速高達(dá)20%以上的情況下，新增供給壓力不大。
投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)
券商今年把包括公司在內(nèi)的華東地區(qū)作為水泥行業(yè)首推品種，核心邏輯在于華東地區(qū)水泥需求旺盛而供給端壓力較小，供需格局和企業(yè)盈利與2012年相比均將出現(xiàn)大幅改善。公司量價(jià)齊升的態(tài)勢(shì)在四季度仍將延續(xù)，預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.90、1.00、1.20，對(duì)應(yīng)市盈率11、10、9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，新投產(chǎn)能超預(yù)期，原材料成本大幅上漲。
編輯：余樂樂
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