華潤水泥銷量逐月改善 胡松料明年水泥需求回暖

　　華潤水泥是內地華南地區(qū)的龍頭水泥企業(yè)，廣東及廣西地區(qū)占其收入約70%。每年第四季度都是廣東地區(qū)水泥銷售旺季，近期市傳珠三角水泥價格意外回軟，記者前往廣東省封開，親身視察華潤水泥于當?shù)厮鄰S運作，并訪問該公司投資者關系部副總監(jiān)胡松，了解當?shù)氐氖袌鰧崨r。

　　市傳近期珠三角地區(qū)水泥價格意外回軟，胡松指出，華潤水泥價格近期沒有下滑，幾間大的水泥公司水泥價格近期都沒有下滑。只要銷售量不掉下來，便不擔心價格的變化，目前庫存也在很低的水平，約45%。滿庫存是30天，45%即是12、13天，而當中能用的亦只有8天。水泥產能使用率目前在90%；熟料在120%。

　　廣東水泥缺口2,000萬噸

　　廣東省今年上半年固定資產投資（Fixed Asset Investment，簡稱FAI）增長只有10.1%，比全國平均20.4%為低，胡松解釋，廣東省的FAI增幅比較放慢，是今年才發(fā)生的事情，這并不意味廣東水泥需求是小的，去年廣東水泥需求有1.35億噸，今年估計在1.4億噸，但是，廣東省內的生產量不夠本地需求，故每年要從廣西運進來2,000萬噸左右。另外，廣東未來幾年還有3,500萬噸的落后產能要淘汰，需要新產能去替代即將被淘汰的產能。

　　縱觀今年水泥價格走勢，今年一季度水泥價格較去年四季度旺季跌了10%，二、三季度接著跌，一直跌到8月才停下來，9月水泥價格開始出現(xiàn)大幅度回升的態(tài)勢，料將會持續(xù)至旺季結束（明年1月底），珠三角回升了110至120元（人民幣?下同）或逾30%，目前每噸約在400元水平，是全國回升幅度最大的地區(qū)之一。廣西則只回升10%至20%。

　　明年2月水泥價料季節(jié)性下跌5%

　　去年有6成多庫存帶進了今年，但今年在旺季結束前，我們的庫存很可能降至3成以下。進入淡季時，便可把一部分當季賣不掉的放進庫存里去，這樣價格預計跌幅不會像今年一季度下跌10%那么大，可能偏向5%多一些。

　　季度銷售占比方面，一季度的銷量一般占全年15%至17%，二季度及三季度分別占23%至25%，四季度占35%至40%。惟今年與往年不同，由于今年內地經(jīng)濟放緩，5月份以來政府為了保增長批了一系列新建項目，累積投資超過兩萬億元，鐵路建設在下半年加速非?？?。公司今年三季度大幅增長，打破了以往的季節(jié)性模式，三季度的銷量達1,860萬噸（7、8、9月每個月銷量均環(huán)比上升逾10%），占全年銷量目標6,500萬噸的28%，比往年高約3、4個百分點，四季度只需2,000萬噸就可達標，故料四季度占全年只有約30%左右。

　　毛利率方面，今年上半年毛利率約20%，市場平均價格每噸是323港元，平均毛利約60港元，三季度毛利進一步下跌，7、8月在40至45港元。

　　10月每噸毛利回升至90港元

　　9月份則回升至50港元以上，10月份升至90港元，11月份理論上比10月份還要高，不排除12月跟1月還會上漲，因庫存還是在下降趨勢，下半年毛利率應會比上半年為佳。按內部指標全年平均售價330元及噸毛利70港元，全年毛利率可能有22%至23%。

　　至于未來擴展方面，他表示，現(xiàn)有區(qū)域還是未來要關注的地方，需要提升份額，目前已進入華南四個省、云南、山西及內蒙古。北方目前輕易不會考慮，因西北地區(qū)人均產能已非常高，新疆也在兩噸以上，有些地方甚至接近3噸，總產能供應已非常巨大，沒有辦法實行集團系統(tǒng)成本最低及區(qū)域市場領先等發(fā)展策略。全國來說，供求關系比較好的市場都是低于兩噸，今年上半年市場比較好的東北、河南、湖北，人均都在1.8噸以下。東北是個好市場，但不容易進入，因為國家沒有批文，要靠并購機遇。

　　農村需求動力強

　　胡松表示，明年水泥需求料將比今年好，因為基礎設施明年還將有增長趨勢，當中增長最快是鐵路，明年鐵路投資不會低于今年?；A設施上半年占公司收入約41%，當中鐵路占收入的比例則在7至7.5%。

　　1億水利投資帶動1.5萬噸水泥需求

　　另外，新一屆政府上臺以后，對水利可能會有更大的推動。今年內地水利總投資4,800億元，未來10年將達4萬億元，「一般每一億元的水利投資，水泥用量約在1.5萬噸以上，視乎壩的種類，有些壩要用上2萬噸?！挂?.5萬噸計，4,800億元投資即相當于約7,200萬噸的水泥需求，以每噸400元計的話，即相當于288億元規(guī)模，相比華潤水泥今年上半年總收入約在110億港元。

　　農村銷量增60% 占比37%

　　至于農村方面，他指出，農村的需求比往年大幅度的增加，一方面，依賴農材本身的穩(wěn)定需求增長，另方面，農村的落后產能非常多,過去買立窰產品，現(xiàn)在立窰沒有了，便來找我們，因此，我們這塊增長非常大,料這趨勢不會變。農村今年上半年銷量增長逾60%，農村銷量占比約37%，較去年30%大幅提升。農村銷量增長當中10至20個百分點，來自農村穩(wěn)定的增長,過去五年每年都有這樣水平增長，還有一部分，是來自替代落后產能。農村用的雖然是低標號水泥（P.C 32.5），但并不代表毛利低，因為農村是一袋袋買的,它的價格敏感性比大的基礎設施及房地產承包商要弱，因為一袋水泥賣20元,加1元,已相當于加價5%。

　　房地產板塊料明年亦將有一定的增長，但增長多少很難判斷，混凝土業(yè)務六、七成都是房地產在用，8月、9月及10月連續(xù)三個月，每個月混凝土銷售量環(huán)比都有增長約8%至10%，一方面與季節(jié)有關系，但相信房地產投資可能在增加，因為客戶供應給打樁機需求，從8月份以來有明顯往上增量的趨勢，打地基的話，比建樓一般提前三、四個月，有可能在明年如2月會好轉。

　　封開水泥廠直擊

　　封開位于廣東省西北部，比鄰廣西，位處江西上游，當?shù)厝丝趦H48萬人，但天然資源如石灰石等相當豐富。筆者從本港出發(fā)，坐車過去，車程差不多要6小時。華潤水泥在封開的水泥廠，今年銷量超過800萬噸，占公司今年預計整體銷量6,500萬噸的逾12%。該基地還有兩條生產線正在建設，預期最快明年底或后年可逐步投產，建成后基地總產能將達到1,200萬噸，將成為集團最大的生產基地。

　　每噸水泥皮帶廊成本100元

　　封開基地的特色是投資了12億元建成了一條攀山越嶺的雙運線皮帶廊，連接生產基地及原材料石灰石礦山，皮帶廊長度達40多公里，雙線運行每小時合共可運5,000噸石灰石。該水泥基地未來總產能將增加至1,200萬噸，即每噸皮帶廊成本僅約100元，分至少20年折舊，每噸運輸電費不到5度電，便可把一噸石灰石運到基地去，可降低運輸成本。

　　封開廠房的另一特色是臨江而建，順江而下，可把水泥及熟料運到珠三角，「這里離珠三角僅200、300公里，通過水運1個多公里只5分錢不到，運輸成本只10多塊錢，再加上裝貨卸貨費用幾塊錢，以及到達珠三角目標市場附近20、30公里范圍內用汽車運輸，全部加在一起在40元以下，當?shù)氐闹饕偁帉κ衷谟⒌逻\過去，要運100多公里，用汽車運輸要60元以上，我們較其便宜20元以上。市場價格相當于出廠價格加物流價格，物流這一塊節(jié)省下來，出自這廠的毛利便較高，約50%?！狗忾_廠房庫存低至25%，每噸毛利在100港元以上。

　　胡松指出，水泥是區(qū)域性很強的行業(yè)，因為產品若運得太遠，成本上升，便沒有競爭力，按公路（非山路）運輸?shù)脑?，約200公里的銷售半徑，鐵路運輸約在500公里，水路運輸約在1,300公里。

　　今年銷售量料輕微超標

　　華潤水泥前三季度總銷量4,600萬噸，第四季度只要銷售約2,000萬噸便可達標，因此，全年料可能稍稍超過6,500萬噸的目標。

　　公司每噸水泥毛利自9月起持續(xù)改善，10月達90港元，目前庫存在45%水平，產能使用率在90%，旺季結束前公司料庫存將降至30%。只要庫存能持續(xù)下降的話，水泥降價壓力便較低。不過，市傳有些水泥廠庫存回升至50%至60%水平，并已降價5至10元，或對水泥價格構成壓力。

　　需求方面，除了基建、水利及房地產建設外，農村需求也是公司的增長點，上半年農村銷量升60%，占比達37%，料將持續(xù)增加。至于鐵路投資加速，以及中央對水利投資的重視，料將帶動明年水泥的需求。

　　另外，廣東目前水泥雖然有2,000萬噸缺口，但華南今明兩年將有11條新生產線投產，合共2,200萬噸產能，將增加水泥供應。至于英德水泥廠8月27日爆炸的影響，目前影響料已過去。另外，煤炭價格目前仍于低位徘徊，未見顯著回升，有利成本。