青松建化三季報(bào)水泥售價(jià)大幅下滑，業(yè)績(jī)低于預(yù)期
青松建化前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.1億元，同比增長(zhǎng)12.6%,實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)0.93億元，同比下降76.7%，對(duì)應(yīng)全面攤薄每股收益0.14元，其中三季度公司虧損303萬(wàn)元，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。前三季度水泥價(jià)格大幅下行是盈利同比大幅下滑的最主要原因，區(qū)域產(chǎn)能增長(zhǎng)過(guò)快對(duì)價(jià)格的負(fù)面影響在三季度顯現(xiàn)的十分明顯，三季度噸凈利由上半年30元以上降至虧損狀態(tài)。公司近兩年產(chǎn)能保持較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)今年新增560萬(wàn)噸產(chǎn)能，但產(chǎn)銷(xiāo)量的增長(zhǎng)難抵價(jià)格的下降，考慮到區(qū)域景氣度的下行，我們?nèi)跃S持對(duì)公司的持有評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
新疆地區(qū)自去年新增1,643萬(wàn)噸新型干法熟料產(chǎn)能之后，2012年上半年又新增1,457萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)在下半年仍有增長(zhǎng)，區(qū)域產(chǎn)能的過(guò)快投放造成區(qū)域價(jià)格大幅下滑，公司的水泥售價(jià)也明顯受此影響。
公司上半年水泥熟料綜合銷(xiāo)量305萬(wàn)噸，較上年同期增長(zhǎng)33%左右，三季度公司未披露銷(xiāo)量，我們按照上半年的增幅測(cè)算第三季度銷(xiāo)量約為265萬(wàn)噸，前三季度共銷(xiāo)售570萬(wàn)噸左右。
我們測(cè)算公司前三季度水泥熟料綜合銷(xiāo)售價(jià)格334元/噸，較去年同期降低59元，同時(shí)由于產(chǎn)能快速增加而利用率降低，噸成本上升18元，造成噸毛利由去年同期139元降低至62元，噸凈利由去年同期93元下滑至16元。
公司第三季度水泥價(jià)格發(fā)生大幅下滑，按照我們的測(cè)算，三季度單季噸毛利僅為37元，較去年同期大幅下降114元。
公司前三季度毛利率18.5%,同比下滑16.8個(gè)百分點(diǎn);期間費(fèi)用率12.9%,同比上升2.9個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)率4.9%,同比下降18.7個(gè)百分點(diǎn)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
區(qū)域產(chǎn)能增長(zhǎng)過(guò)快造成價(jià)格進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)。估值考慮到三季度公司所處的新疆地區(qū)銷(xiāo)售價(jià)格大幅下滑，我們對(duì)公司2012-2014年每股盈利預(yù)測(cè)調(diào)整為0.148、0.180、0.225元，我們將目標(biāo)價(jià)下調(diào)為9.70元，對(duì)應(yīng)12年1.2倍市凈率，維持持有評(píng)級(jí)。
編輯：zhouliqun
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