冀東水泥:產(chǎn)能釋放高成長持續(xù)

申銀萬國 · 2010-12-16 00:00 留言

  華北市場十二月淡季不淡。12月在節(jié)能限電帶動下,產(chǎn)銷呈現(xiàn)淡季不淡,唐山地區(qū)對于小水泥限電更加嚴重,預計將持續(xù)到年底;同時從關(guān)停小產(chǎn)能力度來看,效果明顯強于往年,目前唐山200家關(guān)了68家,導致供給受限。

  由于限電對于具備技術(shù)優(yōu)勢企業(yè)影響遠小于小水泥,冀東水泥12月出貨量同比大幅提升,就價格而言,往年12月淡季京津唐地區(qū)價格較為平穩(wěn),但10年公司所在冀東大區(qū)價格出現(xiàn)不同幅度提價,其中北京上漲80-100元/噸,天津上漲40元/噸,唐山上漲20元/噸。

  產(chǎn)銷量高成長持續(xù)。公司09年水泥產(chǎn)能達到5500萬噸(不包括秦嶺項目),預計10-11年新增產(chǎn)能約為2880萬噸,總產(chǎn)能達到8380萬噸??紤]水泥生產(chǎn)線投產(chǎn)時間,預計11年初公司正常發(fā)揮水泥產(chǎn)能約在7400萬噸。就產(chǎn)量而言,我們預計公司10年水泥及熟料銷量達到5000萬噸,同比增速達到69%,11年產(chǎn)銷量可達到6500-7000萬噸,產(chǎn)能高增長逐步釋放。

  出售混凝土股權(quán)解決同業(yè)競爭。前期公司為解決集團與上市公司的混凝土同業(yè)競爭問題,將上市公司持有剩余混凝土股權(quán)出售給集團混凝土投資公司,進一步明確以集團為主體的發(fā)展模式,有利于中長期業(yè)務(wù)發(fā)展。預計年底公司混凝土規(guī)模擴張至2500-3000萬立方米,對于把握區(qū)域市場十分有利。世界主要水泥生產(chǎn)企業(yè)包括Holcim、Lafarge、Cemex,均為上游骨料和下游預拌混凝土龍頭。

  公司產(chǎn)能擴張穩(wěn)步進行,我們上調(diào)12年產(chǎn)銷量由8000萬噸至9000萬噸,上調(diào)12年業(yè)績2.1至2.35元,不考慮增發(fā)攤薄,我們預計公司10-12年EPS為1.2/1.8/2.35元。若考慮2011年公司增發(fā)成功股本擴張1.35億股,業(yè)績攤薄10%測算,我們預計公司攤薄后業(yè)績?yōu)?.2/1.6/2.1,按照股價23.54元測算,對應PE20/13/10倍。水泥行業(yè)供需趨勢向好,公司估值具有安全邊際,同時公司定向增發(fā)完成后,業(yè)績釋放動力加強,維持“增持”評級。


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