天山股份：價(jià)格上漲推動(dòng)公司單季業(yè)績創(chuàng)歷史最佳
價(jià)格上漲推動(dòng)業(yè)績快速增長。天山股份第三季度凈利潤大幅增長的主要原因是水泥價(jià)格暴漲。第三季度新疆由于水泥供不應(yīng)求，尤其是北疆和東疆，導(dǎo)致水泥價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，部分區(qū)域甚至出現(xiàn)100元/噸以上的漲幅；江蘇由于拉閘限電，水泥價(jià)格也出現(xiàn)20元/噸以上的漲幅，9月份同比甚至漲50元/噸。公司新增產(chǎn)能對(duì)業(yè)績影響不大，今年投產(chǎn)的熟料生產(chǎn)線僅有年初溧水5000t/d、6月布爾津2000t/d和8月哈密2500t/d，能對(duì)第三季度形成有效產(chǎn)量支持的僅有溧水的生產(chǎn)線。
東北疆產(chǎn)能比重不高及成本上升影響毛利率的進(jìn)一步提高。今年第三季度公司毛利率31.3%，較去年三季度的28.5%上升了2.8%，處于近年來公司毛利率高點(diǎn)。
由于水泥價(jià)格漲幅較大的東疆和北疆的產(chǎn)能僅占總產(chǎn)能的1/3，導(dǎo)致公司水泥平均價(jià)格漲幅不大。煤炭價(jià)格和人工成本的上漲也影響了公司毛利率進(jìn)一步提高。
未來業(yè)績增長主要看產(chǎn)能擴(kuò)展。2009年底，公司水泥產(chǎn)能合計(jì)1444萬噸，根據(jù)公司6月和9月大規(guī)模的投資計(jì)劃，預(yù)計(jì)2012年公司產(chǎn)能將達(dá)到4000萬噸，是2009年的2.8倍，未來業(yè)績增長主要靠產(chǎn)能推動(dòng)。
公司資本結(jié)構(gòu)得到大幅改善，但大規(guī)模投資又將進(jìn)一步提高公司的負(fù)債率，并有進(jìn)一步權(quán)益融資的需要。今年公司通過權(quán)益融資15億元和良好的業(yè)績，總負(fù)債率大幅下降，但公司今年6月和9月分別公布大規(guī)模的投資計(jì)劃，預(yù)計(jì)10-12年，公司需要80-90億元的資金完成固定資產(chǎn)投資，而公司每年經(jīng)營性現(xiàn)金流約10億元，資金缺口巨大，公司負(fù)債率將進(jìn)一步提高，并且有進(jìn)一步權(quán)益融資的需要。
投資評(píng)級(jí)“推薦”。預(yù)測公司10-12年EPS為1.47、1.55、2.07元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)19.10倍PE，考慮到公司未來三年的成長性，給予推薦評(píng)級(jí)。
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