匯豐銀行預(yù)期2010年中國水泥行業(yè)盈利疲軟

　　匯豐銀行認(rèn)為，固定資產(chǎn)投資放緩和天氣寒冷推高煤炭成本不利于水泥價格，該行下調(diào)2010年水泥行業(yè)盈利預(yù)期。

　　匯豐銀行（HSBC）1月14日發(fā)布中國水泥行業(yè)分析報告指出，該行檢查了中國水泥生產(chǎn)商的對于兩方面的盈利敏感性，即中國固定資產(chǎn)投資放緩以及煤炭價格上漲。

　　匯豐銀行的中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，2010年中國正在將其財政支出從建筑轉(zhuǎn)移至教育和醫(yī)療保健。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在支出中所占比重可能由09年的70%以上下跌至40%。這意味著2010年和2011年中國城市固定資產(chǎn)投資的實際增長可能由09年的年增33%分別下跌至年增23%和年增17%。

　　匯豐銀行預(yù)計，固定資產(chǎn)投資年率增幅每下跌1%，將導(dǎo)致全國水泥生產(chǎn)下跌1.3%，并且推動水泥價格下跌0.1%。這將導(dǎo)致匯豐銀行對水泥行業(yè)的盈利預(yù)測減少1.8%至4.6%。

　　歷史上，中國水泥消費(fèi)預(yù)測與全國固定資產(chǎn)投資增長存在相關(guān)性。保守來看，匯豐銀行將2010年和2011年分別僅僅增長20%和22%計入考量，這大幅低于內(nèi)部名義固定資產(chǎn)投資預(yù)測（2010年和2011年分別增長26%和20%）。因此匯豐銀行維持其消費(fèi)和水泥平均銷售價格預(yù)測不變。

　　煤炭價格是中國水泥生產(chǎn)商盈利能力的關(guān)鍵因素，因其占了銷售的30%至35%。作為中國煤價的代表，2010年1月秦皇島國內(nèi)煤炭價格已經(jīng)持續(xù)上攀，周率上漲0.6%，并且自09年10月以來已經(jīng)飆升了30.8%，至每噸785元人民幣。

　　匯豐銀行發(fā)現(xiàn)，煤炭價格每上漲1%，則該行的盈利預(yù)測將下跌0.4%至4.8%。

　　匯豐銀行認(rèn)為，該行研究評級的水泥公司2010年盈利對以下因素存在敏感度：

　　水泥平均銷售價格方面，平均銷售價格每變動1%，則盈利變動幅度將在2.3%至13.3%之間。

　　銷量方面，水泥和水泥熔渣銷量每變動1%，則盈利將變動1%至2.5%。

　　利率方面，利率每增加27%，則盈利將下跌0.3%至3.2%。

　　匯豐銀行指出，在該行的模型中計入了09年煤炭成本年率下跌10%至18%。由于近期反彈，匯豐銀行將2010年煤炭價格預(yù)期由原來的增長2.5%上調(diào)至增長5%。利潤壓力部分受產(chǎn)能利用率上升以及因此帶來的銷量上升的抵消。匯豐銀行下調(diào)了2010年盈利預(yù)測，將海螺水泥（00914）盈利預(yù)期上調(diào)2.8%，中國建材（03323）盈利預(yù)期上調(diào)1.6%，山水水泥（00691）盈利預(yù)期上調(diào)3.5%,中材集團(tuán)盈利預(yù)期上調(diào)2.6%（這也計入了水泥投資政策收緊環(huán)境下國內(nèi)水泥設(shè)備訂單下降的因素）。

　　匯豐銀行并未改變估值方法，這是基于平均市盈率（16.2倍）和企業(yè)價值與噸數(shù)比（每噸130美元）。然而匯豐銀行基于盈利變動修正目標(biāo)價格，并且對2010年估值進(jìn)行了預(yù)測。匯豐銀行還對中國建材和中材集團(tuán)的企業(yè)價值與噸數(shù)比目標(biāo)價格實行40%折扣，以此來反映其地區(qū)比重。

　　行業(yè)趨勢方面，中國09年11月的水泥生產(chǎn)年增18.7%，達(dá)到匯豐銀行全年預(yù)測的93.7%，略微領(lǐng)先于該行預(yù)期。另外在水泥價格方面，地域水泥價格上升幅度僅為0.3%至5.1%，而自09年10月初以來北方價格下跌3.6%。煤炭價格和水泥價格上漲的不匹配顯示多數(shù)水泥運(yùn)營商將面臨利潤壓縮。

　　匯豐銀行指出，房地產(chǎn)市場指標(biāo)持續(xù)改善，顯示房地產(chǎn)行業(yè)更為健康：地區(qū)建筑建造指數(shù)回落至103點，與08年10月的水平相同；土地購買登記自09年9月開始持續(xù)增長，為08年金融危機(jī)以來首次，并且在09年11月年率躍升24.8%；新屋開工的建筑面積也在09年6月觸底，09年11月年率飆升193.6%，至1.62億平方米。

　　匯豐銀行認(rèn)為，風(fēng)險在于政府對水泥行業(yè)投資的限制，這將放緩水泥行業(yè)擴(kuò)張；煤炭價格反彈強(qiáng)于預(yù)期；行業(yè)整合放緩，導(dǎo)致小型和低效工廠關(guān)閉延期；全國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支出放緩程度超出預(yù)期，將因此放緩水泥需求和價格；升息將導(dǎo)致負(fù)債較高的水泥生產(chǎn)商成本直接增長；資本密集度方面，兼并活動存在融資風(fēng)險。