水泥行業(yè):有多少利空會(huì)再來 一季度集中釋放

國(guó)泰君安 · 2010-01-14 00:00 留言

  投資要點(diǎn):

  近日以冀東和海螺為代表的水泥股全線下挫,跌幅之大和時(shí)間來得如此之快超出我們預(yù)期之外。

  事實(shí)上,從時(shí)間序列回歸角度看,貸款增速影響水泥需求增速,M1增速影響水泥PE,目前房地產(chǎn)和貨幣政策收緊導(dǎo)致水泥股價(jià)下跌理所當(dāng)然:市場(chǎng)擔(dān)心產(chǎn)能過剩背景下需求下滑。

  事實(shí)上,我們?cè)谀甑撞呗詧?bào)告中,對(duì)2010年上半年和下半年供需邊際做過分析,即上半年年需求旺盛新增供需邊際為正值,下半年需求增速回落新增供需邊際為負(fù)值,在預(yù)期內(nèi)。

  我們認(rèn)為此次打擊是完美的一擊,在1-2月本身就是水泥淡季、預(yù)期水泥價(jià)格穩(wěn)中有降,而在淡季出緊縮性政策,相當(dāng)于利空中再加上一個(gè)利空,所有政策利空累計(jì)在1季度淡季。

  而我們認(rèn)為此次政策調(diào)整反映政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)水平提升,3月披露2月的固定資產(chǎn)投資增速和CPI數(shù)據(jù)均將高企,在此提前出緊縮政策有利于為兩會(huì)召開營(yíng)造好的經(jīng)濟(jì)政策討論基礎(chǔ)。

  我們從心里的角度看還有多少利空可以再來:首先1-2月水泥價(jià)格下跌;其次可能的再次提高準(zhǔn)備金率甚至加息;最后3月份房地產(chǎn)銷售和新開工數(shù)據(jù)可能大幅回落等。

  該類利空將會(huì)在1季度集中釋放,到4月份旺季來臨我們判斷水泥需求依舊旺盛導(dǎo)致價(jià)格仍有提升可能。屆時(shí)政策利空在心里上將得到充分釋放,市場(chǎng)焦點(diǎn)將再次轉(zhuǎn)移到業(yè)績(jī)上面。

  整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)上半年好下半年增速回落,在1季度未有行情背景下,2季度有動(dòng)力展開階段性行情。而1-2季度水泥業(yè)績(jī)優(yōu)秀,加之披露淘汰落后產(chǎn)能細(xì)則和利空釋放殆盡有機(jī)會(huì)。

  1997-99年冀東水泥表現(xiàn),和到目前為止完美一致,97年底刺激政策股價(jià)上漲至98年中,之后下跌橫盤至99年5月展開一波階段性行情。目前重新演繹了前半部分、人心不變。

  我們預(yù)期冀東水泥09-11年EPS為0.78、1.27、1.71元,目前估值為21、13、10倍,2002年以來冀東最低PE為15倍。今年行業(yè)4-6月是產(chǎn)能投放期,而冀東產(chǎn)能大多在10月投產(chǎn)。

  冀東新投產(chǎn)生產(chǎn)線更多是在11年行業(yè)沒有新增產(chǎn)能背景下貢獻(xiàn)效應(yīng),時(shí)間點(diǎn)完美。我們認(rèn)為冀東再跌幅度很小、但時(shí)間似乎不夠,仍建議在1-3月淡季利空背景下慢慢買入冀東。


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