國(guó)金證券：水泥行業(yè)準(zhǔn)入條件征求意見(jiàn)稿可執(zhí)行性增強(qiáng)

　　重要事件：《水泥行業(yè)準(zhǔn)入條件（征求意見(jiàn)稿）》發(fā)布

　　該準(zhǔn)入條件旨在抑制過(guò)剩產(chǎn)能，我們認(rèn)為有以下四點(diǎn)內(nèi)容是最值得關(guān)注的：

　　其一：對(duì)各省如何控制總量，有序發(fā)展，嚴(yán)控新建項(xiàng)目作了量化和非常具體的規(guī)定。

　　1，對(duì)新型干法水泥比例已經(jīng)高于70%的省份，每年新增水泥總量應(yīng)控制在本省上年水泥總產(chǎn)量的10%以內(nèi)。

　　2，水泥熟料年產(chǎn)能低于人均1000公斤的省份，新建水泥熟料項(xiàng)目必須嚴(yán)格按照“等量淘汰”的原則核準(zhǔn)。

　　3，對(duì)水泥熟料年產(chǎn)能超過(guò)人均1000公斤的省份，必須停止核準(zhǔn)新建水泥（熟料）生產(chǎn)線項(xiàng)目。

　　其二：投資新建水泥（熟料）生產(chǎn)線項(xiàng)目的企業(yè)必須在內(nèi)地有從事水泥生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)三年以上的經(jīng)歷。

　　其三：投資水泥項(xiàng)目的業(yè)主，自有資本金的比例不得低于50%。

　　其四：經(jīng)省級(jí)工業(yè)主管部門公告后的核準(zhǔn)項(xiàng)目一年內(nèi)未開(kāi)工建設(shè)（完成總投資大于15%）或自開(kāi)工建設(shè)后兩年內(nèi)未投產(chǎn)驗(yàn)收的，其項(xiàng)目核準(zhǔn)內(nèi)容自動(dòng)作廢。

　　另外，還對(duì)礦山使用年限（30年以上）、規(guī)模（孰料線5000t/d、粉磨能力60萬(wàn)噸以上）、能耗標(biāo)準(zhǔn)、環(huán)保、投產(chǎn)管理等方面做了規(guī)定。

　　我們的觀點(diǎn)：

　　該項(xiàng)政策的可執(zhí)行性明顯增強(qiáng)

　　在中國(guó)水泥行業(yè)頒布此次《水泥行業(yè)準(zhǔn)入條件》之前，主要政策是2006年發(fā)布的《水泥工業(yè)發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃》和《水泥工業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》，通過(guò)仔細(xì)對(duì)比，此次《水泥行業(yè)準(zhǔn)入條件》針對(duì)性更強(qiáng)，主要為了控制新增產(chǎn)能。而且措施非常量化、具體，對(duì)模糊的一些部分做了硬性的規(guī)定，這在水泥工業(yè)政策性文件中非常少見(jiàn)。

　　總量控制：明確表態(tài)未來(lái)產(chǎn)能必須處于低增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)

　　無(wú)論是“新型干法已經(jīng)高于70%的區(qū)域，每年新增水泥總量控制在上年的10%以內(nèi)”還是“按照1000kg/人的標(biāo)準(zhǔn)等量淘汰后核準(zhǔn)或者停止核準(zhǔn)”，都明確表示：未來(lái)水泥供給的增量將處于低增長(zhǎng)狀態(tài)。

　　自有資本金比例不低于50%意義重大

　　水泥行業(yè)投資自有資本金比例的歷史情況：國(guó)家對(duì)自有資本金進(jìn)行約束，始于1996年；1996年包含在建材領(lǐng)域的水泥項(xiàng)目資本金比例為20%及以上；2004年，水泥項(xiàng)目自有資本金比例由20%及以上提高到35%及以上；而這次要將資本金比例進(jìn)一步上調(diào)到50%以上。

　　從數(shù)據(jù)來(lái)看，資本金比例下調(diào)，對(duì)于抑制水泥還是起到了一定作用，2004年資本金比例從20%上調(diào)到35%以后，再結(jié)合當(dāng)時(shí)的供需形勢(shì)，2005、2006水泥行業(yè)的投資均保持了負(fù)增長(zhǎng)（分別為－4.92%、－6.25%），效果還是比較明顯的。（當(dāng)然，當(dāng)時(shí)的利潤(rùn)預(yù)期是投資放緩更重要的原因）

　　投資者行業(yè)經(jīng)歷的選擇：必須內(nèi)地有從事水泥生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)三年以上的經(jīng)歷

　　該項(xiàng)內(nèi)容主要是針對(duì)近年出現(xiàn)的部分區(qū)域涌現(xiàn)了一些行業(yè)外的投資者而設(shè)定，根據(jù)我們前期在全國(guó)進(jìn)行調(diào)研的過(guò)程中就發(fā)現(xiàn)：今年的四川、山西、新疆、甘肅等當(dāng)期利潤(rùn)或者預(yù)期利潤(rùn)比較高的區(qū)域都出現(xiàn)了非水泥行業(yè)的投資者。

　　該項(xiàng)政策主要有兩個(gè)好處：其一，提高了行業(yè)外資金到水泥行業(yè)進(jìn)行建設(shè)投資的門檻，能緩解未來(lái)投資的壓力；其二，沒(méi)有水泥行業(yè)經(jīng)歷的投資者從事水泥行業(yè)投資，可能在生產(chǎn)線的統(tǒng)籌規(guī)劃上存在諸多缺陷，比如現(xiàn)在的浙江很多生產(chǎn)線瑕疵較多，就在于其時(shí)出現(xiàn)大批非水泥行業(yè)的投資者到水泥行業(yè)進(jìn)行投資。

　　未及時(shí)開(kāi)工或者完工的項(xiàng)目，其項(xiàng)目核準(zhǔn)內(nèi)容自動(dòng)作廢

　　目前很多省份都存在大量的已批未建、已開(kāi)工但遲遲不能完工的生產(chǎn)線，這意味著這些一年內(nèi)未開(kāi)工建設(shè)（完成總投資大于15%）或自開(kāi)工建設(shè)后兩年內(nèi)未投產(chǎn)驗(yàn)收的都存在被清理的可能性，也將對(duì)將減輕未來(lái)供給面的壓力。

　　而對(duì)于新進(jìn)入者而言，則意味著要做好更扎實(shí)的工作：比如1條5000t/d生產(chǎn)線要在2年之內(nèi)準(zhǔn)備5億以上的資金安排；土地、礦山、環(huán)評(píng)都要嚴(yán)格符合驗(yàn)收標(biāo)準(zhǔn)等等。――這也進(jìn)一步提高了實(shí)力較弱的小企業(yè)進(jìn)一步投資水泥行業(yè)的門檻。

　　策略：未來(lái)產(chǎn)能增速的明確放緩，將提升當(dāng)前估值水平，維持增持建議

　　我們維持控制產(chǎn)能政策對(duì)于水泥股影響的判斷：我們判斷政策的出臺(tái)影響的是一年以后行業(yè)新增產(chǎn)能的量，也就是該項(xiàng)政策不會(huì)對(duì)2009～2010年行業(yè)新增產(chǎn)能和供求關(guān)系產(chǎn)生較大影響，但是這項(xiàng)政策將會(huì)減少未來(lái)行業(yè)供給量，也就是這個(gè)政策是供給面面臨重要拐點(diǎn)的重要政策（2008年11月的4萬(wàn)億政策是需求面拐點(diǎn)的重要政策），將把未來(lái)供給面壓力的減少反映到當(dāng)前估值上，對(duì)于水泥股的影響起到的是個(gè)估值提升的作用。

　　除了政策層面，本周基本面在持續(xù)好轉(zhuǎn)：珠三角繼7月底第一次提價(jià)后，9月初重點(diǎn)企業(yè)又實(shí)施了第二次提價(jià)；海螺也在湖南等區(qū)域有所提價(jià)。對(duì)于后續(xù)提價(jià)的持續(xù)性，目前才是未來(lái)四個(gè)月這些區(qū)域提價(jià)的開(kāi)始階段，從接下來(lái)的供求關(guān)系、企業(yè)目前的低庫(kù)存水平、行業(yè)的盈利狀況等因素來(lái)看，后續(xù)繼續(xù)存在提價(jià)的可能性。

　　基于政策面的利好正在逐漸明朗，以及基本面未來(lái)幾個(gè)月能持續(xù)好轉(zhuǎn)，我們繼續(xù)建議投資者增持水泥行業(yè)。重點(diǎn)推薦長(zhǎng)三角、珠三角、環(huán)渤海等區(qū)域，對(duì)應(yīng)的重點(diǎn)公司包括海螺水泥、冀東水泥、塔牌集團(tuán)等企業(yè)。對(duì)短期業(yè)績(jī)超預(yù)期感興趣的投資者可以關(guān)注三季度西北四家水泥公司繼續(xù)超預(yù)期高增長(zhǎng)帶來(lái)的短期交易性機(jī)會(huì)。

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