[年報點評]冀東水泥：營收穩(wěn)增，利潤暫時承壓！

綜評：2021年，冀東水泥實現(xiàn)營業(yè)收入363.38億元，同比增長2.42%，歸屬于上市公司股東凈利潤28.10億元，同比下降1.40%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為24.19億元，同比下降12.78%；每股收益1.77元，同比下降9.69%。總體而言，由于2021年水泥行業(yè)需求減弱，公司水泥熟料銷量下降，但得益于價格上漲，公司營收保持小幅上升，由于煤炭價格持續(xù)上漲，整體利潤承壓下滑。

圖1、2：2021年冀東水泥歸母凈利潤小幅下降

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

營收維持增長，凈利潤承壓

2021年，公司營業(yè)收入總計363.38億元，同比2.42%，分季度來看，公司營收增速逐季放緩。

一季度，水泥行業(yè)處于傳統(tǒng)淡季，下游需求疲弱，但得益于疫情的基本控制，公司各項業(yè)務(wù)正常開展，營業(yè)收入同比增長64.4%；隨著二季度水泥旺季行情到來，水泥價格進(jìn)入上漲通道，公司水泥銷量同步提升。上半年共實現(xiàn)營業(yè)收入160.78億元，同比增長14.47%，歸母凈利潤12.28億元，同比增長22.68億元。

進(jìn)入下半年，煤價繼續(xù)一路攀升，公司營業(yè)成本壓力加大，而房地產(chǎn)及基建轉(zhuǎn)弱，水泥需求疲軟，凈利潤承壓下降，三四季度營收分別同比降低9.3%和1.85%。

全年來看，在需求減弱和煤炭漲價的背景下，公司2021年營收保持小幅增長，但增速明顯放緩，全年歸母凈利潤28.10億元，同比下降1.40%，歸母扣非凈利潤為24.19億元，同比下降12.78%；報告期內(nèi)公司完成了由2016年開始的戰(zhàn)略重組，金隅集團(tuán)對冀東水泥直接持股達(dá)47.53%，組織架構(gòu)及管理層級進(jìn)一步精簡，得益于有息負(fù)債規(guī)模減少和融資利率下降，財務(wù)費用減少幅度較大，公司三費繼續(xù)下降。

表1：2018-2021年冀東水泥主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

冀東水泥以水泥為主業(yè)，熟料、危廢固處置、骨料和其他業(yè)務(wù)為輔，其中水泥業(yè)務(wù)在營收中的貢獻(xiàn)比例常年超過85%；2021年，公司水泥、骨料的營收保持增長，增速分別為4.88%和4.29%。由于全年水泥需求的減弱，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)水泥產(chǎn)量8931萬噸，銷量8989萬噸，同比分別減少5.6%和5.45%，共實現(xiàn)熟料產(chǎn)量7507萬噸，銷量983萬噸，同比分別減少9.71%和19.77%。

與此同時，煤炭漲價推高公司生產(chǎn)成本，公司盈利水平承壓，報告期內(nèi)公司水泥、熟料業(yè)務(wù)毛利率同比分別下降 4.69%和5.67%；值得一提的是，近年來營收占比提高較多的固廢危廢處置、骨料業(yè)務(wù)毛利率較為穩(wěn)定。

圖3、4：冀東水泥2021年水泥及熟料毛利率下降

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

從噸數(shù)據(jù)來看，2021年公司水泥熟料綜合噸售價320.21元，同比明顯上漲11.61%；噸成本235.16元，同比上漲24.28%；公司水泥熟料綜合噸毛利近兩年持續(xù)下降，在煤炭價格的一路走高下，2021年水泥熟料綜合噸毛利同比下降12.92%至85.15元。

圖5：2015-2021年冀東水泥噸數(shù)據(jù)變化（單位：元）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

后市展望：華北地區(qū)供需格局改善，公司持續(xù)受益

報告期內(nèi)，公司吸收合并金隅冀東合資公司，納入原屬金隅集團(tuán)與冀東水泥的所有水泥資產(chǎn)，相信在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)理順之后，盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

目前，公司是中國北方最大的水泥生產(chǎn)廠商。2022年，雄安新區(qū)年度計劃投資2000多億元，重點項目23個，有望帶動水泥需求。報告期內(nèi)，公司在華北地區(qū)的市占率進(jìn)一步提升。2022年，隨著華北地區(qū)供需格局改善，公司作為地區(qū)龍頭將持續(xù)受益。（本文不構(gòu)成投資建議）