冀東水泥:未來2年產(chǎn)能集中釋放
08年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入45.68億元,同比增長31.97%,實(shí)現(xiàn)利潤5.86億元,同比增長19.26%,歸屬于母公司凈利潤4.46億元,同比增長22.58%,按照新股本攤薄的每股收益為0.37元,比去年增厚0.07元。公司收入和利潤增長的原因主要在于08年水泥銷量和投資收益大幅增長引起的。
受煤炭價格上升影響水泥噸毛利下降6元/噸。08年公司投產(chǎn)6條熟料水泥生產(chǎn)線,產(chǎn)能增加1500萬噸,產(chǎn)能擴(kuò)張幅度超過60%,截止到08年底水泥產(chǎn)能已達(dá)到4000萬噸;08年水泥銷量達(dá)到2063萬噸,比上年增加15%,噸銷售價格221.46元,受煤炭價格上升影響,銷售毛利率為28.62%,比上年下降3個百分點(diǎn),噸毛利為63.38元,同比減少6元/噸。
由于會計(jì)準(zhǔn)則變化和新建子公司正式投產(chǎn)致使管理費(fèi)用大幅增加。08年公司三項(xiàng)費(fèi)用總計(jì)9.7億元,同比增加37.46%,主要由于管理費(fèi)用大幅度增加引起的,同比增長53.94%,管理費(fèi)用增長較快的主要原因:一方面由于會計(jì)準(zhǔn)則變化,生產(chǎn)車間發(fā)生的固定資產(chǎn)修理費(fèi)用轉(zhuǎn)入到管理費(fèi)用;另一方面由于公司新投產(chǎn)的項(xiàng)目公司開辦費(fèi)一次性計(jì)入開始運(yùn)營當(dāng)月導(dǎo)致管理費(fèi)用增加。
未來2年水泥產(chǎn)能擴(kuò)張迅速已不再局限于三北地區(qū)。公司目前水泥產(chǎn)能達(dá)到4000萬噸,主要分布在華北、東北和西北三大地區(qū),華北地區(qū)產(chǎn)能占比54%,但公司未來水泥生產(chǎn)線布局已不局限于三北地區(qū),將逐漸擴(kuò)張到中部地區(qū)、西南地區(qū)和華東地區(qū)。
投資建議。我們預(yù)計(jì)09年和10年實(shí)現(xiàn)凈利潤7.76億元和10.17億元,預(yù)計(jì)增長率為74%和30%,每股收益0.64元和0.84元,市盈率為24倍和18倍,與行業(yè)平均20倍市盈率,估值不占優(yōu)勢,但考慮到公司明確的高成長性可給予適當(dāng)較高的市盈率和估值溢價,我們給予公司股價“增持+”評級,建議投資者擇機(jī)持有。
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