水泥行業(yè):基建投資初體驗 需求依然樂觀
水泥產(chǎn)量3月起逐漸恢復。國家統(tǒng)計局披露了09年2月累計水泥產(chǎn)量為1.59億噸，同比增長17%，其中09年2月當月水泥產(chǎn)量為8290萬噸，同比增長42.5%。造成水泥產(chǎn)量高速增長的原因主要有兩方面：一方面為08年2月受春節(jié)及雪災兩方面影響，導致產(chǎn)量基數(shù)較低，約為5958萬噸，同比下滑6.2%，而09年2月部分區(qū)域雖受雨雪天氣影響，但明顯小于08年，從而導致增速過高；另一方面由于國家加大基建投資，拉動固定資產(chǎn)投資達到26.5%增速，在建項目的進程加快一定程度上彌補了房地產(chǎn)投資下滑的不足。
維持行業(yè)“看好”評級。從09年情況來看，西北、西南、華北、東北地區(qū)在建項目較多，由于月氣候原因，在建項目未啟動，預計將在3月天氣轉(zhuǎn)暖后，項目開始逐步啟動。考慮到09年中央項目投資力度加大，申萬研究所近日調(diào)高了固定資產(chǎn)投資增速由固定資產(chǎn)投資增速由11.9%至21.2%，基建投資由35%調(diào)高到39.8%，我們認為，基建投資對水泥拉動作用較為確定，根據(jù)我們的測算，預計基建投資可拉動水泥需求11088/3600萬噸，水泥需求增速09年保持8.5%的高增長，高于08年同期的5.2%。
我們認為09年一季度區(qū)域差異將延續(xù)。2008年四季度各個區(qū)域水泥企業(yè)情況出現(xiàn)較大差異，東部地區(qū)海螺水泥受房地產(chǎn)投資影響較大，同時在公司傳統(tǒng)旺季四季度受到?jīng)_擊較為嚴重，業(yè)績出現(xiàn)下滑。與此同時西北地區(qū)如祁連山和賽馬實業(yè)受益于暖冬因素，及部分基建項目年底趕工，四季度經(jīng)營業(yè)績情況超預期。從一季度情況來看，我們認為區(qū)域差異將延續(xù)，西北、東北、西南地區(qū)企業(yè)雖然控制淡季的產(chǎn)銷量，產(chǎn)銷量增長不會顯著，但受益于價格持續(xù)高位，噸水泥盈利好轉(zhuǎn)較為明顯，依然存在09年業(yè)績超預期的可能。
我們?nèi)匀灰春霉緸樗嘈袠I(yè)三大龍頭海螺水泥、華新水泥和冀東水泥，水泥區(qū)域龍頭我們推薦西北地區(qū)的祁連山、賽馬實業(yè)、青松建化、天山股份，以及東北地區(qū)的水泥龍頭亞泰集團。
投資評級與估值
從估值情況來，目前水泥行業(yè)重點公司09年平均市盈率約為20倍，略高于市場平均18倍左右水平，但基于09基建投資對水泥需求的實質(zhì)性支撐作用，和其他行業(yè)相比，供需矛盾的壓力最小，業(yè)績確定性最高，未來業(yè)績超預期可能性最高。因此我們維持行業(yè)評級為"看好"，同時維持海螺水泥、冀東水泥、華新水泥、賽馬實業(yè)、亞泰集團“增持”評級。
我們主要看好公司為水泥行業(yè)三大龍頭海螺水泥、華新水泥和冀東水泥，水泥區(qū)域龍頭我們推薦西北地區(qū)的祁連山、賽馬實業(yè)、青松建化、天山股份，以及東北地區(qū)的水泥龍頭亞泰集團。
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