持續(xù)擴(kuò)張盈利能力孱弱 海螺型材“賣子”能否求生？

3月12日，海螺型材披露掛牌出售江蘇海螺建材49%股權(quán)的消息，頗有些"賣子求生"的味道。

我們研究發(fā)現(xiàn)，海螺型材業(yè)績?nèi)遮呭钊?，體現(xiàn)主營業(yè)務(wù)盈利能力的扣非凈利潤指標(biāo)在2017年至2019年連續(xù)虧損，凈利潤一度不足千萬元，2021年預(yù)計虧損1.2億元至1.4億元。

有意思的是，擬出售的江蘇海螺建材2021年盈利超900萬元，而本次交易之后，海螺型材將不再持有江蘇海螺建材股權(quán)，與這一項盈利資產(chǎn)徹底絕緣。一直擴(kuò)張但業(yè)績不佳的海螺型材，又為什么出清盈利資產(chǎn)呢?這是什么操作?

擬出清子公司股權(quán)套現(xiàn)5829萬元

可以說，出售江蘇海螺建材股權(quán)之后，海螺型材既丟失了盈利資產(chǎn)又喪失了業(yè)務(wù)布局。

據(jù)公告，3月11日，海螺型材第九屆董事會第十六次會議審議通過了《關(guān)于擬公開掛牌出售江蘇海螺建材有限責(zé)任公司49%股權(quán)的議案》，同意公司擬通過安徽長江產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌出售江蘇海螺建材有限責(zé)任公司(簡稱“江蘇海螺建材”)49%股權(quán)，掛牌底價為人民幣5829.04萬元。

江蘇海螺建材的經(jīng)營范圍為水泥制品、鋼結(jié)構(gòu)構(gòu)件、輕質(zhì)建筑材料生產(chǎn)、加工、銷售;塑料型材、建材、金屬材料、五金產(chǎn)品、煤炭批發(fā)、零售。

從持股結(jié)構(gòu)看，海螺水泥和海螺型材分別持有江蘇海螺建材51%和49%。也就是說，本次出售交易后，海螺型材將不再持有這家是江蘇公司的股權(quán)。

然而，江蘇海螺建材盈利狀況良好，況且這次資產(chǎn)出售的估值并不高。江蘇海螺建材的資產(chǎn)估值與凈資產(chǎn)相比，僅增值了0.1萬元。

據(jù)披露，標(biāo)的資產(chǎn)由具有證券、期貨相關(guān)業(yè)務(wù)資格的北京華亞正信資產(chǎn)評估有限責(zé)任公司進(jìn)行評估，本次評估采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法，于評估基準(zhǔn)日2021年12月31日，江蘇海螺建材經(jīng)審計的所有者權(quán)益賬面價值11895.90萬元，評估值11896萬元，增值額為0.1萬元。

從經(jīng)營業(yè)績看，江蘇海螺建材并不遜色，且經(jīng)營現(xiàn)金流充裕。該公司2021年度實現(xiàn)營業(yè)收入2.08億元，實現(xiàn)凈利潤917.65萬元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額7733.59萬元。

一直在擴(kuò)張緣何舍棄江蘇布局?

海螺型材稱，本次出售江蘇海螺建材49%股權(quán)，主要是根據(jù)公司整體戰(zhàn)略布局，為優(yōu)化資源配置，聚焦戰(zhàn)略重點，推動公司持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展。

然而，研究發(fā)現(xiàn)，海螺型材一直沿著主業(yè)在空間區(qū)域與業(yè)務(wù)領(lǐng)域上持續(xù)擴(kuò)張。

公開資料顯示，海螺型材主要從事中高檔塑料型材、門窗等的生產(chǎn)、銷售以及科研開發(fā)，產(chǎn)品包括白色、彩色、木紋共擠、木塑復(fù)合和覆膜異型材以及系統(tǒng)門窗、被動窗、卷簾窗、百葉窗等，主要用于門窗加工制作及房屋裝飾裝修。同時，該公司還積極拓展鋁材、生態(tài)地板、家居板材、管材、建筑模板等多元化產(chǎn)品發(fā)展。

2020年的疫情之下，海螺型材實現(xiàn)跨行業(yè)轉(zhuǎn)型的實質(zhì)性突破。

其中，該公司的緬甸海螺項目、英德海螺二期鋁合金型材項目順利實現(xiàn)投產(chǎn)運營，泰國海螺項目進(jìn)入設(shè)備安裝調(diào)試階段，與地方政府合作建成德州海螺年產(chǎn)20萬平米高端系統(tǒng)門窗項目，順利完成天河環(huán)境SCR脫硝催化劑項目并購和管理權(quán)交接，進(jìn)入環(huán)保新材料產(chǎn)業(yè)。

2021年仍沒有停止擴(kuò)張步伐。

去年上半年，該公司受讓廣西建工集團(tuán)有限責(zé)任公司持有的廣西海螺建工建材有限責(zé)任公司49%股權(quán)，將原項目投資調(diào)整為建設(shè)年產(chǎn)3.2萬m?(首期1.5萬m?)SCR脫硝催化劑項目，變更廣西海螺建工建材有限責(zé)任公司名稱、注冊資本金及經(jīng)營范圍。2021年5月8日，廣西海螺建工建材有限責(zé)任公司名稱調(diào)整為“廣西海螺環(huán)境科技有限公司”，完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓變更，2021年6月24日，該公司注冊資本變更為1億元。

2021年7月22日，海螺型材與安徽長江產(chǎn)權(quán)交易所、海螺投資分別簽署《產(chǎn)權(quán)成交確認(rèn)書》及《產(chǎn)權(quán)交易合同》，通過競拍取得安徽海螺投資有限責(zé)任公司(簡稱“海螺投資”)公開掛牌出售的海螺環(huán)境30%股權(quán)，交易價格為掛牌價8089.27萬元。

2021年9月26日，海螺型材董事會通過了收購北京康誠博睿商業(yè)管理有限公司所持有的河南中恒美新材料有限公司(以下簡稱“中恒美”)70%股權(quán)議案，交易價格以評估值為依據(jù)，確認(rèn)交易對價為8540萬元。

同時，該公司董事會還審議通過了《關(guān)于擬收購鄭州發(fā)祥鋁業(yè)有限公司部分土地使用權(quán)及相關(guān)房產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易的議案》，由中恒美購買鄭州發(fā)祥鋁業(yè)有限公司部分土地使用權(quán)及相關(guān)房產(chǎn)用于生產(chǎn)經(jīng)營，交易對價為4322.95萬元。

歷年業(yè)績不穩(wěn)定 2021年終于扛不住了

規(guī)模擴(kuò)張并沒有帶來利潤。據(jù)業(yè)績預(yù)告，海螺型材2021年預(yù)計虧損1.2億元至1.4億元，預(yù)計營業(yè)收入從39億元增加至47.5億元至52億元。   

海螺型材稱，2021年度經(jīng)營業(yè)績虧損的主要原因是，公司實現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入同比增加，但由于主要原材料PVC價格較上年同期大幅上漲且階段性達(dá)到歷史高位，產(chǎn)品銷售價格受市場競爭影響未能實現(xiàn)同步漲幅。此外，非經(jīng)常性損益金額合計約-4000萬元至-2700萬元。

據(jù)我們觀察，海螺型材的業(yè)績虧損主要發(fā)生在下半年，四季度集中爆發(fā)。

該公司2021年半年報顯示，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入22.87億元，同比增加41.52%，歸屬于上市公司股東的凈利潤-812.36萬元，同比下降300.29%。

該公司三季報顯示，2021年前三季度虧損4955萬元，如果全年度預(yù)計虧損1.2億元至1.4億元，那么四季度虧損額度在7000萬元至9000萬元之間。

放眼歷史業(yè)績，海螺型材的盈利并不穩(wěn)定。2015年度至2020年度，該公司營業(yè)收入先降后升，凈利潤持續(xù)保持盈利，但盈利能力并不理想，年度凈利潤從9000余萬元降至2020年的3200余萬元，其中，2017年、2018年凈利潤不足千萬，2017年度至2019年度扣非凈利潤均為虧損。   

 從公司管理團(tuán)隊來看，董事長萬涌、董事總經(jīng)理王楊林等，在該公司任職多年，在主營業(yè)務(wù)和區(qū)域布局上實現(xiàn)擴(kuò)張的同時，盈利能力不升反降，是否值得其反思呢?