水泥行業(yè)反轉(zhuǎn)尚需等待 盈利難言樂觀
水泥行業(yè)2009年投資觀點:
1、水泥行業(yè)反轉(zhuǎn)尚需等待。今年四季度,水泥行業(yè)價跌量縮,1-10月水泥產(chǎn)量同比僅增2.7%,預(yù)計四季度和明年一季度行業(yè)盈利較差,08年海螺水泥和華新水泥盈利將低于預(yù)期。4萬億積極財政政策出臺后,09年基建成為拉動水泥需求的主要力量,在房地產(chǎn)需求下降的情況下,水泥行業(yè)需求可達6.7%。預(yù)計基建最快可于明年4、5月份啟動,下半年進入全面建設(shè)。09年全行業(yè)存在供給壓力,產(chǎn)能增速達8.2%。全年來看,水泥價格因需求不旺和成本下降將同比下降約10%,毛利率恐難提升,水泥行業(yè)盈利前低后高,全年盈利有望與08年持平,行業(yè)反轉(zhuǎn)尚需等待。
2、2009年行業(yè)盈利難言樂觀,但區(qū)域表現(xiàn)將有不同。西北四省基建需求確定且占比較大,龍頭企業(yè)市場份額高,四川地區(qū)災(zāi)后重建,水泥需求旺盛,供給偏緊,兩區(qū)域水泥企業(yè)盈利會有一定增長。兩湖和京津唐地區(qū)產(chǎn)能增長較快,但落后產(chǎn)能淘汰空間較大且基建需求增長較快,企業(yè)盈利可基本持平于08年。華東華南地區(qū)受宏觀經(jīng)濟和房地產(chǎn)業(yè)影響大,企業(yè)盈利不容樂觀,但龍頭企業(yè)表現(xiàn)會好于平均水平,盈利不會出現(xiàn)大幅下滑。
3、97-99年積極財政政策,短期促成反彈,但難改調(diào)整趨勢。97-99年行業(yè)產(chǎn)量增速3.4%-5.5%,行業(yè)盈利三年處于盈虧臨界,財政刺激前后沒有明顯改觀,主要水泥企業(yè)銷量增加,但價格和毛利率持續(xù)下跌,99年下半年主要上市公司盈利能力達到谷底,直至2000年,盈利才出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。98年7月七項積極財政政策出臺后,海螺水泥H股股價在98年和99年出現(xiàn)了兩次大幅反彈,幅度均在100%以上,政策效果預(yù)期和基本面階段性反彈是支撐股價反彈的因素,但股價00年再次探底,01年初才進入反轉(zhuǎn)通道。
4、關(guān)注預(yù)期變化,把握反彈機會。1)基本面最差的時候還未到來,而09年基建拉動的實際執(zhí)行效果存在不確定性,本輪反彈至今,主要水泥公司估值已經(jīng)達到合理范圍高端,較充分的反映了對政策利好的預(yù)期,建議獲利了結(jié)。2)09年一季度,股價出現(xiàn)低點是再次介入的時機,09年市盈率合理波動區(qū)間12x-18x?;ā⒎康氐蓉斦碳ふ邔嵤┬Ч歉淖兪袌鲱A(yù)期并引發(fā)股價反彈的催化劑。
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