海螺水泥：09年中期現(xiàn)增長(zhǎng)拐點(diǎn)

　　于是，當(dāng)冀東水泥公布第三季度報(bào)告的時(shí)候，人們驚訝地發(fā)現(xiàn)，海螺水泥已經(jīng)悄然成為其第二大股東。同時(shí)，海螺水泥還持有巢東股份、祁連山、福建水泥、華新水泥、江西水泥以及同力水的股份。

　　2007年，中國(guó)水泥行業(yè)前10大水泥企業(yè)占全國(guó)總產(chǎn)能的比重為23%，這比2005年提高了約10個(gè)百分點(diǎn)，到2010年，這一比重將提高到約30%。

　　對(duì)此，郭景彬認(rèn)為，“目前，中國(guó)水泥行業(yè)的集中度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠”。對(duì)于一家行業(yè)龍頭企業(yè)來(lái)說(shuō)，在行業(yè)景氣低迷的時(shí)候，保持利潤(rùn)的最理想方法是限產(chǎn)保價(jià)。然而，這對(duì)目前的水泥業(yè)是行不通的。在郭景彬看來(lái)，我國(guó)水泥業(yè)要成功實(shí)現(xiàn)限產(chǎn)保價(jià)，需要兩個(gè)條件：第一，行業(yè)前5名企業(yè)所占比重應(yīng)達(dá)到60%~70%；第二，行業(yè)剩余產(chǎn)能也不能太過(guò)分散。顯然，目前這兩個(gè)條件是無(wú)法實(shí)現(xiàn)的。

　　因此，通過(guò)并購(gòu)提高行業(yè)集中度，對(duì)行業(yè)、對(duì)海螺都是件好事。對(duì)行業(yè)，可以使整體需求下降過(guò)程中保持行業(yè)的利潤(rùn)水平；對(duì)海螺，有助于公司提升自身定價(jià)權(quán)，從而提高公司抗周期性風(fēng)險(xiǎn)能力。當(dāng)然，政府加速淘汰落后產(chǎn)能也將促進(jìn)集中度提高的進(jìn)程。

　　從某種程度上講，海螺水泥目前采用“降價(jià)跑量”也是迫不得已，因?yàn)?，它們現(xiàn)在還無(wú)法進(jìn)行“限產(chǎn)保價(jià)”。

　　盡管海螺目前仍是以產(chǎn)能擴(kuò)張為主，以迅速占領(lǐng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)40%落后產(chǎn)能淘汰后留下的市場(chǎng)空間。但是，并購(gòu)，已經(jīng)不是“是否要做”的問(wèn)題，而是“什么時(shí)候做、怎么做”的問(wèn)題。

　　此外，海螺水泥正在加大對(duì)西部的投資，目前，公司在貴州、四川、重慶以及陜西都開(kāi)始新建產(chǎn)能，總的資本性支出達(dá)到70億元。至于四川的震后重建，海螺水泥并未直接介入成都等地區(qū)的激烈廝殺，而是在廣元、達(dá)州等地布局。

　　09年盈利維持08年水平

　　2008年第三季度，海螺水泥實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.04億元，同比增長(zhǎng)約16%；銷(xiāo)售毛利率為24.5%，同比下降6.4個(gè)百分點(diǎn)；前三季度毛利率則為26.7%，同比下降3.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　對(duì)于三季報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，海螺水泥公司內(nèi)部的評(píng)價(jià)是“符合預(yù)期”，對(duì)于最困難的2009年，公司認(rèn)為，全年盈利將維持在2008年水平，即盈利零增長(zhǎng)。

　　經(jīng)濟(jì)刺激政策下對(duì)鐵路等基建項(xiàng)目的數(shù)萬(wàn)億巨額投資將給水泥行業(yè)帶來(lái)明顯的拉動(dòng)預(yù)期。只是，基建投資從規(guī)劃到實(shí)現(xiàn)需要一段時(shí)間，海螺水泥的實(shí)際受益也同樣需要一段時(shí)間，并且，房地產(chǎn)投資在短期內(nèi)回暖的可能性微乎其微，因此，這就是最困難的時(shí)期。

　　而支持海螺水泥在最困難時(shí)期業(yè)績(jī)也不會(huì)大幅下滑的主要直接因素包括四個(gè)方面：

　　第一，如前所述，公司擁有大量的礦山資源，且期限很長(zhǎng)。這將使公司在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持原材料成本的穩(wěn)定性；

　　第二，煤價(jià)的下跌將進(jìn)一步降低產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，提高毛利率水平；

　　第三，根據(jù)郭景彬的預(yù)計(jì)，余熱發(fā)電2008年將給公司貢獻(xiàn)9億元利潤(rùn)，而在2009年全年，余熱發(fā)電對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)將達(dá)到15億元。

　　因此，在基建投資的具體項(xiàng)目正式啟動(dòng)前，整個(gè)行業(yè)以及海螺水泥短期內(nèi)仍將繼續(xù)周期性下滑。但是，無(wú)論從管理水平、運(yùn)營(yíng)體制還是成本控制方面，海螺水泥都可稱之為中國(guó)最好的水泥企業(yè)，公司面臨的困境是嚴(yán)峻的，但也是能夠度過(guò)的。