國際水泥盈利結(jié)構(gòu)與估值對比

國泰君安 · 2008-09-09 00:00 留言

  國際水泥發(fā)達(dá)市場消費(fèi)趨于飽和、盈利水平穩(wěn)定,業(yè)務(wù)領(lǐng)域大都涉及上游骨料和下游混凝土業(yè)務(wù)。我國城鎮(zhèn)化對水泥需求仍處于高峰期,企業(yè)仍以水泥為主營業(yè)務(wù)。國際水泥集中度和盈利水平高于國內(nèi),但成長性和盈利提升空間小于國內(nèi)。

  國際水泥低估值說明水泥高估值階段大都是產(chǎn)量高速增長階段、而進(jìn)入高集中度盈利水平穩(wěn)定階段估值降低。目前階段國內(nèi)水泥仍處需求高峰和盈利提升期,理應(yīng)高于國際水泥估值,國內(nèi)城鎮(zhèn)化結(jié)束和集中度提高到60%之前估值很難接近。

  因此,較低國際水泥估值既不是國內(nèi)水泥估值底線、亦不應(yīng)成為看空國內(nèi)水泥股的理由。國內(nèi)水泥估值仍需由其自身周期性毛利率和噸EV決定,而國內(nèi)水泥目前數(shù)據(jù)顯示,在水泥行業(yè)目前毛利率尚未有探底跡象之前噸EV亦不會是最低。

 


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