冀東水泥：長遠發(fā)展依賴華北市場
冀東水泥在華北市場水泥提價滯后是上半年公司毛利率下滑的主要原因。08年上半年冀東水泥銷售水泥1203萬噸，同比增加28.5%，但毛利率水平同比下滑了2個百分點，僅為24.3%。在今年煤炭價格快速上漲的背景下，公司于5月底開始逐步提高水泥售價，在上半年華北水泥市場整體供需形勢仍較好的情況下，提價滯后一定程度上反映了公司管理層面對市場環(huán)境的反應(yīng)速度仍有待提高。同時，公司在陜西和東北市場的成本轉(zhuǎn)移能力相對較弱也是冀東水泥的毛利率水平下滑的原因之一。
冀東水泥實際經(jīng)營情況較報表反映的要好。雖然從營業(yè)利潤額、凈利潤等指標看，公司上半年的同比增幅僅在5%左右，但從現(xiàn)金流量分析來看，冀東水泥上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入金額同比增幅（47.3%）要高于營業(yè)收入的增幅（39.6%），同時公司的應(yīng)收款項規(guī)模年初水平基本保持一致，表明公司在銷售方面的經(jīng)營狀況仍處于較好狀態(tài)。
冀東水泥長遠發(fā)展將主要依賴在華北區(qū)域的經(jīng)營表現(xiàn)。環(huán)渤海區(qū)域未來5年內(nèi)仍將是我國固定資產(chǎn)投資最快的區(qū)域之一，冀東水泥下半年的產(chǎn)能增量將主要來自唐山馬蹄山、馬頭山和刺山3條4500t/d線在4季度的投產(chǎn)計劃。預計08年底公司在華北區(qū)域的水泥產(chǎn)能將達到2000萬噸左右，占全公司的產(chǎn)能比例將由年初的55%進一步上升至65%。如果冀東水泥能夠合理把握好產(chǎn)能擴張步伐和管理控制能力的匹配關(guān)系，將成為華北水泥市場長遠發(fā)展的主要受益者。
預計冀東水泥08-10年的EPS分別為0.38、0.55和0.98元，按08年EPS對應(yīng)25倍的市盈率水平，冀東水泥的合理價值為9.50元，維持推薦的投資評級。
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