國(guó)金證券：水泥行業(yè)面臨三大風(fēng)險(xiǎn)

　　首先看宏觀調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楹暧^調(diào)控影響的是水泥需求的增速，我們回答的問(wèn)題是，當(dāng)宏觀調(diào)控使水泥需求增速下降到什么水平的時(shí)候，我們能不能知道方向能不能發(fā)生改變，未來(lái)的景氣狀況不會(huì)改善。我們這邊一個(gè)基本的邏輯就是，看上面的列表，新增產(chǎn)能1.4億噸，淘汰量8000萬(wàn)噸，增量大概是6000萬(wàn)噸左右，6000萬(wàn)噸的話，如果以2007年13.5一噸的基數(shù)來(lái)看的話，增速只有5%左右。5%就意味著，如果按照水泥需求增速，不能叫投資增速，常規(guī)的系數(shù)0.5來(lái)簡(jiǎn)單測(cè)算的話，也就是說(shuō)，我們未來(lái)底線，就是固定資產(chǎn)投資增速是10%，我想無(wú)論誰(shuí)怎么樣看空中國(guó)的整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)，10%的固定資產(chǎn)投資增速目前看還是有足夠的安全邊際的。

　　從歷史周期來(lái)看，我們統(tǒng)計(jì)從2001年—2007年水泥需求增速，最低線在7%以上，最高線在17%左右。所以，我們認(rèn)為宏觀層面來(lái)看，水泥行業(yè)整個(gè)運(yùn)行的邏輯，目前看來(lái)處于足夠的安全邊際的。接下來(lái)我們要解決的一個(gè)問(wèn)題是新增的產(chǎn)能，因?yàn)閺恼麄€(gè)07年的投資數(shù)據(jù)來(lái)看，行業(yè)的投資數(shù)據(jù)是654億，增速是32%，這個(gè)數(shù)據(jù)看起來(lái)有點(diǎn)嚇人，但如果我們仔細(xì)分解一下，去年654億占比還要剔除鋼價(jià)上漲等因素。假設(shè)需求保持8%的增速，而且落后產(chǎn)能保持中性的預(yù)期，就是1.2億噸加上8000萬(wàn)噸，這個(gè)空間加起來(lái)是2億噸，如果未來(lái)每年新增的產(chǎn)能超過(guò)2億噸的話，我們的行業(yè)景氣是會(huì)發(fā)生改變的。

　　可以得出一個(gè)比較明確的結(jié)論，我們認(rèn)為，08年在1.3—1.5億噸之間是比較確定的區(qū)間，而且在09—2010年以后，如果有宏觀調(diào)控，我們認(rèn)為水泥也是宏觀調(diào)控的…投資也會(huì)進(jìn)一步趨向理性，進(jìn)一步做宏觀布局。所以，我們認(rèn)為，目前來(lái)看，2億噸也應(yīng)該具備足夠的安全邊際。

　　第三，我們要回答的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題就是煤價(jià)的上漲。以目前上半年的水泥價(jià)格漲幅，可以容忍多少煤炭?jī)r(jià)格的漲幅。到現(xiàn)在為止，應(yīng)該說(shuō)水泥全國(guó)平均漲了25塊錢，如果按照實(shí)物能耗是150公斤，也就是跟水泥的能耗125公斤來(lái)簡(jiǎn)單測(cè)算的話，我認(rèn)為可以容忍的煤炭?jī)r(jià)格漲幅是200元。如果按照07年的水泥企業(yè)的運(yùn)煤成本401元簡(jiǎn)單測(cè)算的話，如果下半年不漲價(jià)，維持現(xiàn)在的漲價(jià)幅度的話，可以容忍的幅度是50%。當(dāng)然，全國(guó)各個(gè)區(qū)域不一樣，各個(gè)區(qū)域會(huì)有所差別，整體來(lái)看，根據(jù)我和郭因華（音）煤炭研究員研究結(jié)果，今年的煤炭?jī)r(jià)格漲幅應(yīng)該在30%左右，所以，我們認(rèn)為，煤炭?jī)r(jià)格肯定是行業(yè)利潤(rùn)的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，但絕對(duì)不會(huì)改變水泥企業(yè)的盈利方向。從上半年的數(shù)據(jù)也可以看出，無(wú)論是回報(bào)率、業(yè)務(wù)增速都是創(chuàng)了新高的。這是從煤價(jià)單純的上漲來(lái)看風(fēng)險(xiǎn)。

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