煤炭行業(yè)運(yùn)行態(tài)勢(shì)分析建議

　　投資策略要點(diǎn)

　　隨著各地天氣逐漸轉(zhuǎn)暖，動(dòng)力煤市場(chǎng)供應(yīng)偏緊的狀況有所緩解，而煉焦煤由于產(chǎn)能增幅下降加劇了其供應(yīng)緊張局勢(shì)。在08-09年度國(guó)際煤炭長(zhǎng)協(xié)價(jià)格大幅度上漲已成定局的情況下，與煉焦煤國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的巨大差距將給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格以較大的上漲空間。

　　08年4月份，煤炭行業(yè)漲幅較大，煤炭指數(shù)漲幅約為21.13%，顯著高于同期滬深300指數(shù)10.50%的漲幅。4月份，除大同煤業(yè)以外，煤炭上市公司股票均有不同程度的上漲，漲幅最大的2支股票為安泰集團(tuán)和山西焦化。一季報(bào)表明煤炭行業(yè)上市公司的盈利能力開(kāi)始回升。

　　由于我國(guó)仍然處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高速時(shí)期，工業(yè)的持續(xù)快速發(fā)展以及城鎮(zhèn)化水平的不斷提高，都對(duì)能源產(chǎn)生了較大的需求，因此我們維持行業(yè)投資評(píng)級(jí)為“有吸引力”。

　　08年4月份煤炭行業(yè)股票市場(chǎng)表現(xiàn)分析

　　煤炭行業(yè)指數(shù)有較大幅度上漲，其漲幅約為同期滬深300指數(shù)漲幅的1倍以上，除大同煤業(yè)以外，煤炭上市公司股票均有不同程度的上漲。2008年4月份，煤炭行業(yè)漲幅較大，煤炭指數(shù)漲幅約為21.13%，顯著高于同期滬深300指數(shù)10.50%的漲幅。4月份，除大同煤業(yè)以外，煤炭上市公司股票均有不同程度的上漲。漲幅最大的2支股票為安泰集團(tuán)和山西焦化，都是焦炭生產(chǎn)企業(yè)，其漲幅分別為53.35%、42.54%，這一方面與焦炭?jī)r(jià)格的數(shù)度提升有關(guān)，另一方面也與公司自身的增長(zhǎng)密切聯(lián)系。其中，安泰集團(tuán)2007年年報(bào)推出了10轉(zhuǎn)增8的分配方案，而且公司已獲得13億噸的煤炭?jī)?chǔ)量和1597萬(wàn)噸的鐵礦石儲(chǔ)量，其近期目標(biāo)是將焦炭產(chǎn)能提升至500萬(wàn)噸左右，2008年，公司擬以7億元收購(gòu)大股東擁有的新泰鋼鐵，以期進(jìn)一步完善和延伸公司的循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈；山西焦化是山西省重點(diǎn)建設(shè)的3個(gè)年產(chǎn)300萬(wàn)噸焦炭的龍頭企業(yè)之一，在150萬(wàn)噸／年焦?fàn)t擴(kuò)建項(xiàng)目和20萬(wàn)噸／年甲醇改造項(xiàng)目投產(chǎn)以后，公司產(chǎn)品的附加值將進(jìn)一步提高，公司煤化工產(chǎn)業(yè)鏈也將得到有效延伸。而唯一下跌的股票大同煤業(yè)主要是由于其停牌時(shí)間較長(zhǎng)，復(fù)牌后具體的收購(gòu)方案未能出臺(tái)，因而出現(xiàn)了補(bǔ)跌的過(guò)程。

　　年報(bào)顯示煤炭上市公司盈利能力趨于下降，而一季報(bào)表明盈利能力開(kāi)始回升。

　　從2007年年報(bào)中可以看出，煤炭上市公司的整體毛利率水平有小幅下降，其平均水平由06年的31.60%降到07年的31.50%。若剔出由于重組不具可比性的st平能，其下降幅度會(huì)加大。這主要是由于07年煤炭企業(yè)的各類(lèi)成本普遍上升較快。這一情況在08年一季度得到較大改善，隨著煤炭?jī)r(jià)格的快速上升，煤炭上市公司的整體毛利率水平開(kāi)始回升，其平均水平由07年的31.50%上升到08年1季度的33.81%，上升了2.31個(gè)百分點(diǎn)。由于煤價(jià)仍在高位運(yùn)行，個(gè)別煤種甚至出現(xiàn)了快速上漲，因此可以預(yù)計(jì)煤炭上市公司的盈利能力還有提升的空間。

　　動(dòng)力煤供求趨于平衡，煉焦煤日益緊張。隨著各地天氣逐漸轉(zhuǎn)暖，生活用煤數(shù)量明顯減少；加上鐵路運(yùn)輸恢復(fù)正常，水力發(fā)電逐漸增多，火電機(jī)組陸續(xù)開(kāi)始停機(jī)檢修，煤炭市場(chǎng)需求趨于下降，動(dòng)力煤市場(chǎng)供應(yīng)偏緊的狀況有所緩解。然而，由于春節(jié)期間力保電煤，壓縮了其他煤種的供應(yīng)量，因此鋼廠(chǎng)普遍反映煉焦煤用煤不足，焦煤市場(chǎng)出現(xiàn)了搶購(gòu)現(xiàn)象，市場(chǎng)價(jià)格也進(jìn)一步攀升。

　　煉焦煤產(chǎn)能增幅下降加劇了供應(yīng)緊張局勢(shì)。根據(jù)現(xiàn)有煤礦生產(chǎn)能力以及在建能力情況，預(yù)計(jì)2008年煤炭年度生產(chǎn)能力在27.6億噸左右，與2007年相比增加產(chǎn)能約2億噸。但煉焦煤生產(chǎn)能力增加幅度相對(duì)較小，據(jù)煤炭運(yùn)銷(xiāo)協(xié)會(huì)信息中心調(diào)查，全國(guó)16家主要煉焦煤生產(chǎn)企業(yè)合計(jì)煉焦原煤生產(chǎn)能力，2008年凈增量在1800萬(wàn)噸/年左右，比2007年減少400萬(wàn)噸，增幅趨緩。此外，我國(guó)煉焦煤儲(chǔ)量資源分布極不均衡，儲(chǔ)量占比前4名省份為山西，安徽，貴州和山東，分別占51%，8%，6%和5%,其它省份儲(chǔ)量占比都小于5%。近年來(lái)山西省大力控制地方煤礦增產(chǎn)，而其它煉焦煤生產(chǎn)省區(qū)煉焦煤資源趨于枯竭，因而煉焦煤的供應(yīng)緊張狀況進(jìn)一步加劇。

　　08-09年度國(guó)際煤炭長(zhǎng)協(xié)價(jià)格大幅度上漲。從國(guó)際煤價(jià)走勢(shì)來(lái)看，2008年以來(lái)，在亞太地區(qū)主要煤炭出口國(guó)中國(guó)、越南等國(guó)家相繼縮減新財(cái)年煤炭出口配額的背景下，2008-2009年國(guó)際煤炭長(zhǎng)協(xié)價(jià)格大幅度上漲。今年澳大利亞供日本煉焦煤價(jià)格將達(dá)到300美元/噸，同比上漲200%以上，高于市場(chǎng)預(yù)期。這對(duì)亞洲地區(qū)煉焦煤交易價(jià)格將起到直接的示范作用。在國(guó)際動(dòng)力煤市場(chǎng)上，澳大利亞煤炭出口商供日本中部電力動(dòng)力煤價(jià)格以125美元/噸達(dá)成協(xié)議，同比上漲了125%，這一價(jià)格不但創(chuàng)出了近年來(lái)歷史最高記錄，也很可能成為2008年亞洲地區(qū)動(dòng)力煤市場(chǎng)的標(biāo)志性?xún)r(jià)格。

　　與煉焦煤國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的巨大差距給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格以較大的上漲空間。受小煤礦關(guān)停產(chǎn)量供應(yīng)減少影響，山西焦煤價(jià)格今年已上漲200元/噸，達(dá)到1300元-1400元/噸。然而由于國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)飆升，國(guó)內(nèi)煉焦煤價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)的差價(jià)已達(dá)800元/噸左右，有些地區(qū)甚至達(dá)到1000元/噸以上。國(guó)內(nèi)外煉焦煤市場(chǎng)巨大價(jià)差，給國(guó)內(nèi)煉焦煤價(jià)格上漲創(chuàng)造了可觀(guān)的市場(chǎng)空間，必將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)煉焦煤價(jià)格繼續(xù)大幅度上漲。

　　08年5月份煤炭行業(yè)重點(diǎn)公司投資建議

　　維持行業(yè)投資評(píng)級(jí)為“有吸引力”。目前國(guó)內(nèi)煤炭行業(yè)08-09年度的平均市盈率水平已經(jīng)達(dá)到31.00倍和23.86倍，高于香港市場(chǎng)19.25倍和15.87倍的平均市盈率水平，以及國(guó)外市場(chǎng)27.01倍和15.00倍的平均市盈率水平。由于我國(guó)仍然處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高速時(shí)期，工業(yè)的持續(xù)快速發(fā)展以及城鎮(zhèn)化水平的不斷提高，都對(duì)能源產(chǎn)生了較大的需求，因此我們維持行業(yè)投資評(píng)級(jí)為“有吸引力”。

　　建議關(guān)注以下幾類(lèi)公司中市盈率水平較低的公司。5月份的投資機(jī)會(huì)仍然來(lái)自于價(jià)格上漲帶來(lái)盈利能力提升、延伸煤化工產(chǎn)業(yè)鏈、收購(gòu)資產(chǎn)的公司，如西山煤電、平煤天安、中國(guó)神華、大同煤業(yè)、中煤能源、煤氣化、蘭花科創(chuàng)、金牛能源、兗州煤業(yè)、開(kāi)灤股份等。

　　價(jià)格上漲帶來(lái)盈利能力提升。由于煉焦煤資源的稀缺，而下游需求依然旺盛，因此煉焦煤生產(chǎn)企業(yè)將充分得益于價(jià)格的快速上漲。因此，我們建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)煉焦煤為主的西山煤電、平煤天安、金牛能源、開(kāi)灤股份等。2008年電煤合同價(jià)普遍上漲10%，因此以?xún)?yōu)質(zhì)動(dòng)力煤為主的中國(guó)神華、大同煤業(yè)、中煤能源、兗州煤業(yè)也值得關(guān)注，此外，經(jīng)過(guò)去年以來(lái)的幾次提價(jià)，焦炭生產(chǎn)企業(yè)的盈利水平正進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，煤氣化、山西焦化、安泰集團(tuán)等焦炭生產(chǎn)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍然可以期待。

　　延伸煤炭產(chǎn)業(yè)鏈。于08年上市的中煤能源作為我國(guó)二大煤炭企業(yè)，其募集資金將投向鄂爾多斯2500萬(wàn)噸/年煤礦、420萬(wàn)噸/年甲醇及300萬(wàn)噸/年二甲醚項(xiàng)目及配套工程項(xiàng)目。蘭花科創(chuàng)年產(chǎn)20萬(wàn)噸甲醇轉(zhuǎn)化10萬(wàn)噸二甲醚項(xiàng)目，已累計(jì)完成總投資的69%左右；兗州煤業(yè)一期60萬(wàn)噸甲醇項(xiàng)目即將投產(chǎn)，新近收購(gòu)的煤礦也將逐步釋放產(chǎn)能，此外，公司還向電力行業(yè)拓展，即將與華電國(guó)際以及鄒城市城市資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司共同出資建設(shè),經(jīng)營(yíng)及管理鄒縣發(fā)電廠(chǎng)第四期工程的兩臺(tái)發(fā)電量各為1000兆瓦的超超臨界燃煤發(fā)電組。金牛能源除煤炭主業(yè)以外，公司的水泥和玻纖業(yè)務(wù)也均處于景氣周期，而且，公司已經(jīng)開(kāi)始了向下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸的戰(zhàn)略，目前有20萬(wàn)噸焦?fàn)t煤氣制甲醇項(xiàng)目和110萬(wàn)噸干焦兩個(gè)擬投資項(xiàng)目，此外，公司還于近期成功進(jìn)入了*ST滄化；開(kāi)灤股份通過(guò)公開(kāi)增發(fā)推進(jìn)煤化工建設(shè)，分別用于200萬(wàn)噸/年焦化二期工程項(xiàng)目、20萬(wàn)噸/年焦?fàn)t煤氣制甲醇二期工程項(xiàng)目、10萬(wàn)噸/年粗苯加氫精制項(xiàng)目、30萬(wàn)噸/年煤焦油加工項(xiàng)目等。

　　收購(gòu)大股東資產(chǎn)。中國(guó)神華預(yù)計(jì)將在08年以IPO募集剩余資金對(duì)母公司剩余煤礦或海外項(xiàng)目實(shí)施收購(gòu)，另外集團(tuán)的一期108萬(wàn)噸煤變油項(xiàng)目即將建成投產(chǎn)，集團(tuán)承諾將賦予中國(guó)神華優(yōu)先交易及選擇權(quán)，而且神華集團(tuán)還將采取“成熟一家，注入一家”的方式，逐步完成煤炭和電力業(yè)務(wù)資產(chǎn)的整體上市。大同煤業(yè)擬通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行收購(gòu)集團(tuán)下屬煤礦，并且和國(guó)電電力宣布將共同投資組建同煤國(guó)電同忻煤礦有限公司開(kāi)采煤炭資源。