水泥板塊：供需關(guān)系仍然樂觀

　　2008年水泥行業(yè)的需求雖然會受到宏觀調(diào)控的影響，但需求增速不會與2000-2007年12.5%的年均增長水平發(fā)生大幅偏離。預(yù)計2008年水泥行業(yè)的需求增速仍將達(dá)到8%以上，綜合考慮新型干法增加及落后產(chǎn)能淘汰之后的凈增產(chǎn)能，2008年我國水泥行業(yè)仍將表現(xiàn)出供略小于需的格局。因此，2006年以來水泥行業(yè)整體偏緊的供需關(guān)系仍將持續(xù)，2008年水泥行業(yè)的整體投資前景仍可繼續(xù)看好。

　　一季度水泥價格同比上漲

　　2008年前兩個月，行業(yè)共生產(chǎn)水泥1.42億噸，較上年減少4.3%。水泥產(chǎn)量的同比減少主要是受到了華中、華南地區(qū)雨雪凍災(zāi)的影響，水泥企業(yè)的煤炭供應(yīng)和生產(chǎn)用電較為緊張，交通運輸不暢也影響了水泥產(chǎn)品的對外運銷。進(jìn)入3月份后，全行業(yè)生產(chǎn)運行已恢復(fù)至正常狀態(tài)。

　　在價格方面，受季節(jié)因素影響，全國主要地區(qū)08年1季度水泥產(chǎn)品的銷售價格較07年年底有所回落，但與07年1季度相比仍要高出20-30元/噸，其中，西北地區(qū)主要城市的水泥價格同比漲幅達(dá)到30-50元/噸。1季度是水泥需求的傳統(tǒng)淡季，水泥價格的大幅上升主要是受到了煤炭價格上漲導(dǎo)致成本上升的影響。目前每噸動力煤的價格已達(dá)到640元/噸，較去年同期上漲20%，按每噸水泥消耗150千克的標(biāo)準(zhǔn)煤計算，煤炭價格上升使單噸水泥的生產(chǎn)成本上升了20元左右。

　　綜合來看，08年1季度水泥行業(yè)的盈利能力與去年同期相比繼續(xù)提升。08年前兩個月，水泥行業(yè)在銷量同比減少4.3%的情況下，實現(xiàn)銷售收入473.2億元，同比增長11.8%；同時，全行業(yè)的毛利率達(dá)到14.4%，也要高于13.6%的去年同期水平，顯示出行業(yè)的供需狀況繼續(xù)保持著較高水平。

　　供給偏緊格局仍將持續(xù)

　　目前，在宏觀調(diào)控及信貸緊縮政策已確立的情況下，市場普遍擔(dān)心的問題有兩個：一是08年全年的水泥需求是否會出現(xiàn)大幅下滑；二是落后產(chǎn)能的淘汰對08年的凈增產(chǎn)能有何影響。我們認(rèn)為，2008年我國水泥仍將表現(xiàn)出供略小于需的格局，2006年以來水泥行業(yè)整體偏緊的供需關(guān)系仍將持續(xù)，2008年水泥行業(yè)的整體投資前景仍可繼續(xù)看好。

　　根據(jù)全國淘汰落后水泥能力的計劃，2007年全國應(yīng)實現(xiàn)淘汰落后水泥產(chǎn)能5000萬噸的任務(wù)。從理論上分析，2007年全國新型干法新增熟料產(chǎn)能折合成水泥為1.16億噸，扣除5000萬噸的淘汰落后產(chǎn)能后，全年凈增供給為0.66億噸，而當(dāng)年全國的水泥需求增加為1.23億噸，這一較大的供需缺口理論上應(yīng)使水泥價格出現(xiàn)大幅攀升的局面。但實際上，2007年全國水泥價格僅為溫和上漲，重點水泥企業(yè)平均出廠價格較上年的提高幅度在10元/噸左右。

　　我們認(rèn)為，出現(xiàn)這一矛盾現(xiàn)象的主要原因是：2007年落后產(chǎn)能的淘汰工作呈現(xiàn)“前松后緊”的特征，大部分地區(qū)的淘汰任務(wù)是集中在第四季度完成的；同時，由于局部地區(qū)對落后產(chǎn)能采取停電限產(chǎn)而非爆破的徹底清理方式，因此2007年全年落后產(chǎn)能的實際淘汰量也可能略低于5000萬噸的實際目標(biāo)。

　　我們判斷，“十一五”期間全國落后產(chǎn)能的淘汰進(jìn)程也將表現(xiàn)出“前松后緊”的特征，即為完成國家發(fā)改委《2007-2010年全國分省市淘汰落后水泥能力計劃表》中2007-2010年累計淘汰2.8億噸的目標(biāo)，2008-2010年全國對落后產(chǎn)能的淘汰力度將加大，手段也將更加嚴(yán)格，保守預(yù)計2008年的淘汰規(guī)模將在6000萬噸以上。結(jié)合我們對08年新型干法新增水泥產(chǎn)能1.17億噸的預(yù)測，扣除落后產(chǎn)能淘汰規(guī)模，則08年全年我國水泥新增凈產(chǎn)能約為0.57億噸。由此看，08年我國水泥仍將表現(xiàn)出供略小于需的格局，2006年以來水泥行業(yè)整體偏緊的供需關(guān)系仍將持續(xù)。

　　重點公司評級

　　在水泥行業(yè)的上市公司中，“固定資產(chǎn)投資輪動”與“行業(yè)整合”仍是我們選擇投資標(biāo)的的兩個重要主題。在這兩個投資主題之下，我們特別看好戰(zhàn)略制定及成本控制能力較強的企業(yè)，在08年充斥不確定性的宏觀經(jīng)濟背景下，這類企業(yè)能夠保持對外部市場環(huán)境較好的適應(yīng)性，盈利增長的確定性高且可預(yù)測性強。

　　固定資產(chǎn)投資輪動。從06年開始，在中西部崛起的導(dǎo)向下，我國固定資產(chǎn)投資的熱點區(qū)域已經(jīng)由華東逐漸向華中、華北和西南轉(zhuǎn)移。按照這條主線，我們選擇的投資標(biāo)的是華新水泥、冀東水泥。

　　行業(yè)整合。這一輪行業(yè)運行周期與以前最大的不同是，在這一輪周期中，部分區(qū)域已經(jīng)完成新型干法替代落后產(chǎn)能和行業(yè)集中度迅速提高的行業(yè)整合雙重目標(biāo)，這些區(qū)域里的行業(yè)龍頭自然成為我們的投資標(biāo)的。按照這條主線，我們選擇的投資標(biāo)的是華東地區(qū)的海螺水泥和西南地區(qū)的四川雙馬。

　　海螺水泥（600585）：公司在華南、華中區(qū)域成長迅速，這兩個區(qū)域也將是海螺水泥未來的重點擴展地區(qū)。在2007年公司的主營銷售中，華東地區(qū)的收入比例明顯下降，而華南和華中區(qū)域明顯上升，變化均在5個百分點左右。而且從目前公司新增產(chǎn)能的建設(shè)情況來看，公司在華中和華南區(qū)域的銷量增速在未來3年內(nèi)都將高于華東區(qū)域。預(yù)計公司2008-2010年EPS分別為2.17、2.81和3.63元，2008-2010年凈利潤的復(fù)合增長率為37%，維持“強烈推薦”的投資評級。

　　華新水泥（600801）：華中區(qū)域行業(yè)景氣仍將持續(xù)。公司所處華中區(qū)域從05年起，水泥需求增長成為全國水泥需求增速最快的區(qū)域，連續(xù)三年水泥需求增速在15%以上。旺盛的水泥需求促進(jìn)了公司產(chǎn)品價格和毛利率水平在07年分別提升了4.19%和1個百分點。由于湖北省新型干法比例仍然只有35%左右，因此新型干法生存空間依然巨大，我們預(yù)計未來兩年公司的產(chǎn)品價格和毛利率回升的趨勢將得到保持。預(yù)計公司2008-2010年的EPS分別為1.08、1.45和2.06元，公司凈利潤的復(fù)合增長率在40%左右，維持“強烈推薦”的投資評級。

　　冀東水泥（000401）：在華北區(qū)域基礎(chǔ)建設(shè)日益加快的背景下，目前的產(chǎn)能布局將為公司未來5-10年的發(fā)展打下較好基礎(chǔ)，預(yù)計公司2008-2010年的EPS分別為0.53、0.85和1.18元。維持“推薦”的評級。華北、西北和東北三個發(fā)展區(qū)域都是固定資產(chǎn)輪動的受益區(qū)域，在這三個區(qū)域中，華北在未來的三年內(nèi)都將處于高速發(fā)展期，而之后固定資產(chǎn)輪動的區(qū)域則有望擴展到西北和東北。因此，公司的高速發(fā)展期剛剛開始。

　　中材國際（600970）：看好公司的主要理由之一是，海外水泥工程需求正由中東向東南亞和非洲輪動發(fā)展，公司仍然擁有廣闊的海外市場空間；看好公司的主要理由之二是，公司完善了在水泥工程產(chǎn)業(yè)鏈上的裝備制造環(huán)節(jié)，核心競爭能力大大增強。2008年，公司連續(xù)收獲16億美元與6億歐元的大額合同，公司的未完工合同金額進(jìn)一步增加到480億元左右，公司未來3年的業(yè)績增長有更高的安全邊際。預(yù)計公司2008、2009年的EPS分別為2.36元和3.35元，復(fù)合增長率在50%左右，維持“強烈推薦”的投資評級。