[中報點評]海螺水泥：需求下滑疊加成本高企，營收利潤雙雙下降！

綜評：2022年上半年，海螺水泥實現(xiàn)營業(yè)收入562.76億元，同比下降30.06%，歸屬于母公司凈利潤98.4億元，同比下降34.26%。上半年，國內(nèi)疫情多點散發(fā)，宏觀經(jīng)濟下行壓力加大，水泥需求下滑明顯，公司營業(yè)收入大幅下降，同時由于成本居高不下，歸母凈利承壓下降。

圖1、2：2022年上半年營業(yè)收入與凈利潤

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

Q2需求旺季落空，H1利潤大幅走低

2022年一季度，由于氣溫較低，施工條件較差，下游需求恢復緩慢，公司水泥熟料銷量出現(xiàn)下降，一季度公司營業(yè)收入同比下降26.07%。二季度后，全國疫情多點散發(fā)并強勢反彈，行業(yè)旺季變成淡季，水泥需求進入冰點，價格跌跌不休。二季度公司營業(yè)收入同比下降33%，降幅較一季度有所擴大。受二季度行業(yè)環(huán)境偏冷拖累，上半年公司營業(yè)收入562.76億元，同比下降30.06%，同時由于煤炭成本居高不下，公司歸屬于母公司凈利潤98.4億元，同比下降34.26%。

表1：2022年上半年海螺水泥主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

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2022年上半年，由于需求下滑，公司營業(yè)成本有所下降，上半年公司營業(yè)成本402.52億元，同比下降30.69%，但由于原煤成本的上升，2022年上半年凈利率、凈資產(chǎn)收益率等盈利指標同步走低，2022年上半年凈利率和凈資產(chǎn)收益率分別為18.06%、5.3%，較同期分別下降1.05、3.63個百分點。2022年上半年，盡管由于銷量下降和成本攀升等因素導致公司自營產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)下降，但公司大幅壓減利潤水平較低的貿(mào)易業(yè)務，最終公司毛利率小幅提升。上半年公司整體毛利率28.47%，較同期小幅提升0.67個百分點。

從三費數(shù)據(jù)看，上半年公司銷售收入減少下銷售費用支出有所下降，但管理費用不降反增，這導致三費費率有所增加。上半年三費費率5.84%，比2021年上半年增加1.22個百分點。

圖3、4：2022年上半年海螺水泥熟料自產(chǎn)品銷量和貿(mào)易量

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從產(chǎn)品銷量來看，2022年上半年，公司自產(chǎn)水泥熟料銷售12800萬噸，同比下降16.77%。由于公司對經(jīng)營策略進行大幅調整，水泥熟料等建材產(chǎn)品貿(mào)易量急劇萎縮，2022年上半年，公司水泥熟料貿(mào)易量僅為219萬噸，同比大幅下降95.98%。 

表2：2021-2022年上半年海螺水泥熟料主要噸數(shù)據(jù)

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上半年，公司自產(chǎn)品水泥熟料噸售價360.59元，較同期上漲8.14%，由于煤炭成本增加，水泥熟料噸毛利出現(xiàn)較大下降，2022年上半年公司水泥熟料噸毛利為121.68元，同比下降14.51%。

貿(mào)易方面，水泥熟料噸售價高于自產(chǎn)品售價，較同期大幅提漲22.2%，噸售價的增加導致水泥熟料噸毛利出現(xiàn)379.45%的大幅上漲。

下半年盈利展望

2022年上半年，公司新增熟料產(chǎn)能240萬噸，水泥產(chǎn)能325萬噸，水泥熟料產(chǎn)能新增幅度均較同期有所增加。截至年中，公司熟料產(chǎn)能2.72億噸，水泥產(chǎn)能3.87億噸，骨料產(chǎn)能7450萬噸，商品混凝土1770萬立方米，公司產(chǎn)能穩(wěn)步擴大。下半年隨著需求旺季的到來，預計公司營業(yè)收入將環(huán)比將有所改善，利潤出現(xiàn)修復。但由于宏觀經(jīng)濟和外部環(huán)境依然嚴峻，地產(chǎn)拖累因素仍將存在，需求向好程度有限，公司營業(yè)收入較同期仍有下降壓力，同時生產(chǎn)成本高位不下，預計下半年公司利潤較同期仍將承壓下行。（本文不構成投資建議）