水泥行業(yè):結(jié)構(gòu)調(diào)整 并購重組 精彩繼續(xù)

頂點財經(jīng) · 2008-01-21 00:00 留言

  08年水泥行業(yè)供求關(guān)系繼續(xù)改善,維持“增持”評級: 

  08年預(yù)計水泥需求增速為12%左右,約為15.5億噸;08年水泥產(chǎn)能由水泥固定資產(chǎn)投資帶動將增加1.4億噸,預(yù)計淘汰落后產(chǎn)能0.6億噸,08年預(yù)計新增水泥產(chǎn)能為0.8億噸。產(chǎn)能增速低于需求增速,供求關(guān)系繼續(xù)向好發(fā)展。在供求作用下,預(yù)計08年水泥價格將維持高位運行,較07年有6%—8%的漲幅。

  行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的深化將助于供求關(guān)系向好發(fā)展:

  我國水泥行業(yè)結(jié)構(gòu)性問題一直較為突出。國家近期公布了07年應(yīng)淘汰落后水泥產(chǎn)能的1066戶企業(yè),共計淘汰生產(chǎn)線1474條。我們預(yù)計07年將淘汰落后產(chǎn)能6500萬噸。此外,08年1月1日起,淘汰類生產(chǎn)線每生產(chǎn)1噸水泥的用電成本將較08年非淘汰類生產(chǎn)線多出20元,對淘汰類生產(chǎn)線產(chǎn)生了一定的成本壓力。08年在行業(yè)政策的作用下,結(jié)構(gòu)調(diào)整將繼續(xù)深化。

  并購重組的活躍將有利于行業(yè)集中度的提高:

  08年水泥行業(yè)并購重組仍將是行業(yè)的一大熱點。并購重組導(dǎo)致的直接結(jié)果是行業(yè)集中度的提高。這將促使水泥行業(yè)競爭模式由低價格競爭轉(zhuǎn)變?yōu)闋帄Z區(qū)域控制力的競爭,有利于區(qū)域價格的穩(wěn)定和行業(yè)景氣周期的平緩。我們認(rèn)為,我國水泥行業(yè)的發(fā)達(dá)地區(qū)位于東部,而中西部地區(qū)的發(fā)展還存在較大空間,我們預(yù)計08年我國中西部地區(qū)將是并購的主要地區(qū),另外,區(qū)域性的小型水泥公司將會是并購的主要目標(biāo)。

  預(yù)計08年水泥行業(yè)銷售收入增長20%左右:

  2007年以來,煤炭價格于5月小幅回調(diào)之后,一路上揚,保持高位運行。預(yù)計08年煤炭價格將上漲10%—12%,電價上調(diào)1—2分,噸水泥生產(chǎn)成本將上升7%—9%?;?8年水泥價格上漲6%—8%的預(yù)期下,銷售收入仍將有20%左右的漲幅。

  投資策略“強者恒強,推薦龍頭”:

  我們維持對水泥行業(yè)“增持”的投資評級。認(rèn)為大型水泥企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢、行業(yè)集中度的提高以及國家對外資并購的限制和對大型企業(yè)的支持等因素,均將促使未來行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整、并購重組會以目前的大型水泥企業(yè)為主體。我們推薦區(qū)域發(fā)展空間較大,產(chǎn)能大幅增加,盈利增長較快的區(qū)域龍頭,推薦:冀東水泥、海螺水泥、華新水泥。

  市場篇

  2007水泥板塊市場表現(xiàn)佳

  2007年水泥板塊的市場表現(xiàn)好于大盤,全年漲幅達(dá)181.44%,同期上證綜指漲幅為96.66%,深證綜指漲幅為162.81%。我們認(rèn)為支撐07年水泥板塊跑贏大盤,并驅(qū)動水泥上市公司股價不斷走高的主要因素是水泥價格的持續(xù)上漲、行業(yè)盈利能力的大幅提高和整個行業(yè)的景氣向好。

  行業(yè)篇

  2007水泥行業(yè)價量齊升,盈利提高

  水泥行業(yè)一直存在供大于求的局面。2007年,在需求的拉動下,行業(yè)的供求關(guān)系得到較大改善,產(chǎn)能利用率進(jìn)一步提高,產(chǎn)銷率維持100%左右的高位。

  需求拉動水泥產(chǎn)量快速增長

  水泥行業(yè)作為國民經(jīng)濟建設(shè)的傳統(tǒng)建筑材料行業(yè),屬于典型的投資拉動型行業(yè),與全社會固定資產(chǎn)投資有著十分密切的關(guān)系。顯示了固定資產(chǎn)投資增速與水泥產(chǎn)量增速之間存在較強的正相關(guān)性。固定資產(chǎn)投資的高速增長,是拉動水泥產(chǎn)量增長的最主要原因。

  隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展,基建、房地產(chǎn)等建設(shè)規(guī)模不斷擴大,受需求拉動,我國的水泥產(chǎn)量近年來保持快速增長。2007年以來,水泥產(chǎn)量增速仍然維持高位。截止11月份,我國07年水泥產(chǎn)量累計已達(dá)123161.73萬噸,同比增長13.8%。

  產(chǎn)能擴張速度放緩,供過于求局面大大緩解

  供給方面,05、06年水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資呈現(xiàn)負(fù)增長,導(dǎo)致07年產(chǎn)能的釋放速度繼續(xù)放緩,水泥行業(yè)供需過剩的關(guān)系得到極大緩解。2007年上半年,新干熟料產(chǎn)能達(dá)60954萬噸,同比增長17.92%。

  銷售利潤水平不斷提高

  受惠于行業(yè)景氣,06、07年水泥行業(yè)銷售、利潤水平不斷提高,保持上升趨勢。06年水泥行業(yè)實現(xiàn)銷售收入3216.92億元,較上年同期增長24.73%,行業(yè)利潤總額150.38億元,銷售利潤率為4.67%,噸水泥利潤12.18元。

  07年以來,各項指標(biāo)均較06年有大幅增長。截止07年11月,行業(yè)銷售收入3502.93億元,同比增長22.82%,利潤總額206.55億元,銷售利潤率達(dá)5.90%,噸水泥利潤達(dá)16.77元。在水泥產(chǎn)量、利潤提高的同時,銷售利潤率和噸水泥利潤也有較大提高,說明在價量齊升的共同作用下,行業(yè)的整體盈利能力有所提高。

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  2008水泥行業(yè)景氣依舊,精彩繼續(xù)

  08年水泥行業(yè)能否持續(xù)增長,景氣能否延續(xù)。我們認(rèn)為影響行業(yè)增長的主要因素在于宏觀環(huán)境、行業(yè)的供求關(guān)系、行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、行業(yè)集中度等方面。

  下面,我們將逐一進(jìn)行分析。

  需求持續(xù)增長,提供良好市場空間

  06年我國固定資產(chǎn)投資達(dá)109870億元,同比增長23.7%。07年1—11月份,城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額達(dá)100604.61億元,同比增長26.8%。08年,基于對新農(nóng)村建設(shè)、工業(yè)化進(jìn)程、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)開發(fā)等因素的分析,我們判斷固定資產(chǎn)投資仍有望保持較快增長,進(jìn)而拉動水泥需求保持旺盛。

  新農(nóng)村建設(shè)力度加大

  中國農(nóng)村目前處于不發(fā)達(dá)狀態(tài),有一半行政村沒有通自來水;近7000萬戶農(nóng)民住房需要改善;6%的村莊沒有電話;60%以上的縣沒有標(biāo)準(zhǔn)污水處理場;2%的村莊沒有通電;6%的行政村沒通公路。因此,《“十一五”規(guī)劃綱要》已明確提出要投資支持新農(nóng)村建設(shè),加強農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),基本實現(xiàn)全國所有鄉(xiāng)鎮(zhèn)通油(水泥)路??梢?,未來農(nóng)村建設(shè)的空間十分巨大。據(jù)測算,全國農(nóng)村住房投資每年至少新增6000億元,每年新增加經(jīng)濟適用房約12億平米,將增加水泥需求約2.4億噸。此外,農(nóng)村道路、安全飲水、沼氣、用電、通訊、廣播電視等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資概算約為40000億元,此項投資拉動水泥需求3.6億噸。

  城市化、工業(yè)化進(jìn)程加快我國經(jīng)濟近年來迅速增長的同時,也實現(xiàn)了重大的結(jié)構(gòu)調(diào)整,城市化、工業(yè)化進(jìn)程不斷加快。城市化率由2001年的37.7%提高到2006年的43.9%,同期工業(yè)化率由45.2%提高到48.7%?!笆晃濉币?guī)劃指出,要盡快扭轉(zhuǎn)我國城市化水平嚴(yán)重滯后于工業(yè)化的局面,2010年人口城鎮(zhèn)化水平達(dá)到47%左右,2020年達(dá)到58%—60%。按照年平均增加1%計算,城鎮(zhèn)每年將新增住房4.6億平米,對應(yīng)每年水泥需求增加1.4億噸。

  基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)大量投入

  作為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)重要組成部分的交通運輸建設(shè),在國家政策的大力支持下,將保持較快增長?!笆晃濉逼陂g,交通部對全國交通運輸基礎(chǔ)設(shè)施(包括水路和公路)投資額約為3.8萬億元,較“十五”期間的投資額增加了73%,計劃2010年底公路總里程計劃達(dá)到230萬公里。鐵道部對全國鐵路基礎(chǔ)設(shè)施投資預(yù)算為1.25萬億元,較“十五”增加了250%。建設(shè)完成17000公里新鐵路線,其中高速客運鐵路線的總里程延長至20000公里以上?;A(chǔ)設(shè)施建設(shè)的大量投入將導(dǎo)致水泥需求量的大量增加。

  與此同時,落后產(chǎn)能的淘汰力度也越來越大?!笆晃濉逼陂g,計劃淘汰落后工藝水泥2.5億噸,平均每年淘汰5000萬噸。目前各個地區(qū)已落實了淘汰指標(biāo),明確了淘汰進(jìn)度。淘汰目標(biāo)的實現(xiàn)與否作為各地政績考核的指標(biāo)之一,無疑對淘汰任務(wù)的實施力度形成了保障。截止07年8月底,落后熟料生產(chǎn)線的停產(chǎn)企業(yè)達(dá)533家,停產(chǎn)熟料產(chǎn)量達(dá)5585萬噸。分區(qū)域來看,東部地區(qū)(如浙江省),水泥行業(yè)的落后產(chǎn)能(包括立窯、濕法窯、干法中空窯等)基本被淘汰,在全省重點城市周邊的小型新型干法水泥生產(chǎn)項目(日產(chǎn)700噸—1000噸)也已進(jìn)入淘汰之列;北京、天津、上海周邊的落后生產(chǎn)能力基本上已退出市場;中部地區(qū)是新型干法水泥的后起之秀,河南、湖北對水泥落后生產(chǎn)能力的淘汰力度很大;西部重點城市成都、昆明、西安、蘭州對水泥落后生產(chǎn)能力的淘汰力度也在不斷加大。

  此外,發(fā)改委頒布的《關(guān)于完善差別電價政策的意見》對于淘汰落后產(chǎn)能,促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整起到了積極作用。按照平均每噸熟料耗電100度計算,08年1月1日起,淘汰類生產(chǎn)線和限制類生產(chǎn)線每生產(chǎn)1噸水泥的用電成本將分別較07年增加5元和1元,較08年非淘汰類非限制類生產(chǎn)線多出20元/噸和5元/噸的用電成本。

  國家對水泥行業(yè)實行“控制總量、調(diào)整結(jié)構(gòu)、提高質(zhì)量、保護(hù)環(huán)境”的方針,一方面采取上大關(guān)小、補貼、贖買等多種方式,大力淘汰落后產(chǎn)能,另一方面嚴(yán)格市場準(zhǔn)入,把環(huán)保新標(biāo)準(zhǔn)納入水泥生產(chǎn)許可證發(fā)放審核條件,嚴(yán)把新上項目的審批關(guān)。隨著行業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,08年水泥行業(yè)的供求關(guān)系將繼續(xù)得以改善。

  行業(yè)集中度提高,利于區(qū)域價格趨于穩(wěn)定

  近年來,我國水泥行業(yè)的集中度呈現(xiàn)出不斷上升的趨勢,競爭格局逐步由分散走向集中。2006年,產(chǎn)量排名前10名的水泥生產(chǎn)企業(yè),其產(chǎn)量合計2.01億噸,同比增長22.06%,占全國水泥總產(chǎn)量的比重由2000年的4.39%上升至2006年的16.24%。水泥企業(yè)的平均生產(chǎn)規(guī)模也逐年提高,由2000年的13.5萬噸上升至2006年的23.7萬噸。行業(yè)集中度的提高有利于降低無序競爭,推動行業(yè)由低價無序競爭的模式轉(zhuǎn)變?yōu)樵鰪妳^(qū)域控制能力的競爭模式,穩(wěn)定區(qū)域水泥價格,也有利于成本轉(zhuǎn)嫁能力的提高。長期看,通過區(qū)域整合提高市場集中度,獲取區(qū)域定價權(quán)是水泥企業(yè)發(fā)展的必然之路。

  并購重組是提高行業(yè)集中度的重要途徑。2007年水泥行業(yè)的并購重組如火如荼。2008年,并購重組仍是水泥行業(yè)的一大看點,水泥行業(yè)的集中度將繼續(xù)得以提高。計劃到2020年,水泥企業(yè)的數(shù)量將由目前的5000家減少到2000家;生產(chǎn)規(guī)模3000萬噸以上的達(dá)到10家,占總產(chǎn)能30%;500萬噸以上的達(dá)到40家,占總產(chǎn)能的30%;500萬噸以下的占總產(chǎn)能40%。

  此外,國家頒布了重點支持的60戶大型水泥企業(yè)名單,包括12家全國性重點企業(yè)和48家區(qū)域性重點企業(yè),給予項目核準(zhǔn)、土地審批、貸款投放等方面的支持,以鼓勵水泥企業(yè)并購重組,迅速提高水泥行業(yè)的集中度,優(yōu)化資源配置。

  由于我國水泥行業(yè)的發(fā)達(dá)地區(qū)位于東部,而中西部地區(qū)的發(fā)展還存在較大空間,我們預(yù)計08年我國中西部地區(qū)將是并購的主要地區(qū),另外,區(qū)域性的小型水泥公司將會是并購的主要目標(biāo)。

  節(jié)能降耗,減輕企業(yè)成本壓力

  煤炭、用電等成本的上升對水泥行業(yè)利潤水平產(chǎn)生一定影響,但是,目前正在興起的低溫余熱發(fā)電及節(jié)能降耗措施卻有效減輕了企業(yè)的成本壓力。

  低溫余熱發(fā)電是通過回收熟料生產(chǎn)過程中排放的溫度在300—400℃的中低溫廢氣所含的熱量來發(fā)電。該廢氣轉(zhuǎn)化成電能,能有效降低水泥生產(chǎn)過程中的能耗,為整個行業(yè)帶來一定的經(jīng)濟效益。截止07年2月,已有31家水泥生產(chǎn)企業(yè)的47條新型干法生產(chǎn)線投入運行了純低溫余熱發(fā)電,總裝機容量達(dá)23.978萬千瓦,對應(yīng)熟料產(chǎn)能4700萬噸,噸熟料發(fā)電能力達(dá)37.3千瓦時。

  按照《關(guān)于加快水泥工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的若干意見》中指出的,到2010年將在40%的新型干法水泥生產(chǎn)線上裝備純低溫余熱發(fā)電。按此計算,2007—2010年需在2.4億噸新型干法熟料產(chǎn)能生產(chǎn)線上安裝余熱發(fā)電,累計發(fā)電量達(dá)到90億千瓦;08年一年將在0.6億噸熟料生產(chǎn)線上安裝,發(fā)電量達(dá)22.3億千瓦時,節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤80萬噸。

  我們的基本判斷:08年水泥行業(yè)景氣依舊

  理由之一:08年國際水泥市場供求依然偏緊,我國固定資產(chǎn)投資、GDP增長仍將保持較快增長。新農(nóng)村建設(shè)步伐加快,城市化、工業(yè)化率不斷提高,基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)大量投入,將拉動水泥需求快速增長。

  理由之二:國家出臺五項重要行業(yè)政策,積極引導(dǎo)水泥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。2007年上半年,新型干法水泥占比已提高至53%左右,較06年年底提高了3個百分點?!笆晃濉逼陂g,計劃淘汰落后工藝水泥2.5億噸。一方面,落后產(chǎn)能淘汰力度加大,另一方面,新上項目審批嚴(yán)格,使得水泥行業(yè)的供求結(jié)構(gòu)不斷改善,產(chǎn)能供需過剩缺口不斷縮小,有效供求關(guān)系趨于平衡。

  理由之三:國家鼓勵水泥企業(yè)并購重組,行業(yè)集中度不斷提高,2010年計劃達(dá)到30%。08年仍然是并購重組的活躍時期。隨著集中度的提高,大型企業(yè)在區(qū)域內(nèi)的定價能力逐漸增強,有利于區(qū)域價格的穩(wěn)定。

  理由之四:08年成本預(yù)計仍有一定幅度上升。受成本、需求等因素推動,預(yù)計水泥價格仍將維持高位。更多企業(yè)余熱發(fā)電項目的建設(shè)將有效降低生產(chǎn)成本,利于整個行業(yè)盈利的增長。此外,兩稅合并對于水泥行業(yè)也是利好,所得稅率統(tǒng)一為25%,意味著目前執(zhí)行33%所得稅率的水泥企業(yè)稅負(fù)將下降,利于利潤的增加。

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  策略篇

  2008強者恒強,推薦龍頭

  維持行業(yè)“增持”的投資評級。由我們的基本判斷可知,08年水泥行業(yè)仍將維持景氣狀態(tài)。有效供求趨于平衡,行業(yè)集中度不斷提高,水泥價格繼續(xù)高位運行,行業(yè)盈利能力有所增強。

  區(qū)域判斷,投資個股。大型水泥企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢、行業(yè)集中度的提高以及國家對外資并購的限制等,均將促使未來行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整、并購重組會以目前的大型水泥企業(yè)為主體。我們推薦區(qū)域發(fā)展空間較大,產(chǎn)能大幅增加,盈利增長較快的區(qū)域龍頭,推薦:冀東水泥、海螺水泥、華新水泥。

  由于水泥具有運輸半徑小的特點,因此區(qū)域市場結(jié)構(gòu)將對水泥企業(yè)的發(fā)展空間產(chǎn)生一定影響。從幾大水泥公司的市場布局可以看到,目前華東地區(qū)的市場布局較為集中,而西北、中南地區(qū)的市場布局還存在較大的提高空間。

  冀東水泥:買入

  我們認(rèn)為公司的主要優(yōu)勢在于:第一,獨特的區(qū)域優(yōu)勢將促使公司業(yè)績增長超預(yù)期。公司處于華北地區(qū),受益于曹妃甸建設(shè)、天津開發(fā)區(qū)建設(shè)、南堡大油田開發(fā)、國家建設(shè)北移、沈北新區(qū)建設(shè)以及京津唐等眾多機遇。對于北京、天津的銷售,也處于最佳位置。第二,中材集團(tuán)的大股東背景為公司未來的產(chǎn)能迅速擴張和快速發(fā)展帶來極大的想象空間。第三,公司沒有需淘汰的落后產(chǎn)能,負(fù)擔(dān)輕。我們預(yù)計公司2007—2009年的攤薄前EPS分別為0.48、0.81和0.98元,給予“買入”評級。

  海螺水泥:買入

  公司處于華東地區(qū),我們認(rèn)為公司的主要優(yōu)勢在于:第一,其產(chǎn)能規(guī)模具有絕對優(yōu)勢,有較為明顯的規(guī)模效應(yīng)。第二,公司是行業(yè)內(nèi)余熱發(fā)電項目的先行者,在成本控制和費用控制上居同行業(yè)上市公司之首。第三,目前公司正積極尋求開拓市場的方法,參股祁連山(11.14,-0.50,-4.30%,股票吧)等其他水泥企業(yè)的方式將助推公司發(fā)展其他市場。我們預(yù)計公司2007—2009年的EPS分別為1.61、2.16和2.75元,給予“買入”評級。

  華新水泥:買入

  公司是華中地區(qū)的區(qū)域龍頭,公司的主要優(yōu)勢在于具有較強的管理優(yōu)勢,世界一流的水泥企業(yè)HOLCIM B.V參與公司管理多年,為公司引入了較為先進(jìn)的管理方式。公司目前的主要問題是受到資金約束。剛剛獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)的定向增發(fā)實施后,有望大大緩解公司的資金壓力。公司在穩(wěn)定湖北發(fā)展的同時,目前已初步完成“十字型”戰(zhàn)略的南方布局,08年將在湖南省大有作為。

  我們預(yù)計公司2007—2009年的EPS分別為0.78、1.18和1.61元,給予“買入”評級。


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