煤炭政策變動(dòng)催化行業(yè)重組

　　無(wú)論是變動(dòng)外商投資目錄還是即將調(diào)整資源稅政策，無(wú)不揭示了煤炭業(yè)未來(lái)的發(fā)展思路，即強(qiáng)化政府引導(dǎo)，打破區(qū)域界限，發(fā)展跨區(qū)域企業(yè)集團(tuán)；打破行業(yè)界限，發(fā)展煤、電、化、路、港為一體化的跨行業(yè)企業(yè)集團(tuán)。

　　因此，目前上市煤炭企業(yè)主要投資價(jià)值不僅取決于價(jià)格上漲帶來(lái)業(yè)績(jī)的提升，也取決于能否依靠國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策支持，持續(xù)不斷地完成對(duì)國(guó)內(nèi)外煤礦資源和下游企業(yè)的并購(gòu)重組，因此持續(xù)不斷地帶來(lái)超越正常發(fā)展的收益。

　　近日有媒體報(bào)道，資源稅改革方案日前已經(jīng)上報(bào)國(guó)務(wù)院，征收方式擬由“從量計(jì)征”改為“從價(jià)計(jì)征”。11月7日，國(guó)家發(fā)改委網(wǎng)站公布，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，國(guó)家發(fā)改委和商務(wù)部聯(lián)合頒布了《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄(2007年修訂)》，12月1日起施行。新的鼓勵(lì)外商投資產(chǎn)業(yè)目錄中刪除了“煤炭及伴生資源勘探、開(kāi)發(fā)項(xiàng)目”。

　　促使煤炭企業(yè)完善產(chǎn)業(yè)鏈

　　資源稅政策的調(diào)整不會(huì)影響上市公司今年業(yè)績(jī)。按照市場(chǎng)預(yù)計(jì)，資源稅政策最快年底出臺(tái)，具體執(zhí)行要到明年，因此對(duì)上市公司今年業(yè)績(jī)基本沒(méi)有影響，而且隨著市場(chǎng)對(duì)資源稅政策年底出臺(tái)預(yù)期日益強(qiáng)烈，煤炭企業(yè)進(jìn)一步調(diào)價(jià)動(dòng)力增強(qiáng)，可能有利于年底煤價(jià)的繼續(xù)走高。

　　我們預(yù)計(jì),此次資源稅的征收稅率應(yīng)為3%左右，處于市場(chǎng)預(yù)期的3%-5%的下邊界。這樣考慮主要基于目前國(guó)內(nèi)通脹壓力，我們宏觀研究組預(yù)計(jì)的2007年CPI同比增長(zhǎng)4.8%，遠(yuǎn)高于2006年的1.5%，而2008年依然會(huì)高位運(yùn)行，同比增幅達(dá)到4.3%，抑制通脹將成為國(guó)家近期宏觀調(diào)控的主要目標(biāo)之一。

　　隨著11月份成品油價(jià)格上調(diào)，未來(lái)生產(chǎn)資料價(jià)格上漲將會(huì)逐漸成為通脹的又一主要推動(dòng)因素。在此背景下，資源稅征收波及范圍較廣，特別是對(duì)于占我國(guó)一次能源消費(fèi)總量70%的煤炭資源，隨著國(guó)家對(duì)煤價(jià)進(jìn)一步放開(kāi)，如果征收稅率處于高位區(qū)間，將會(huì)加大市場(chǎng)對(duì)于通脹預(yù)期，不利于國(guó)家調(diào)控通脹。

　　預(yù)計(jì)資源稅將以銷(xiāo)售額為征稅基礎(chǔ)，內(nèi)部用煤不計(jì)入征稅標(biāo)準(zhǔn)可能性較大，由此對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈條比較完善的公司影響較小。我們按征收3%的資源稅，初步估算，大約會(huì)對(duì)中國(guó)神華(601088)明年業(yè)績(jī)產(chǎn)生2%-3%的影響，且隨著公司電力建設(shè)加快，影響可能將會(huì)進(jìn)一步減小；此外，我們預(yù)計(jì)資源稅調(diào)整政策的出臺(tái)可能會(huì)促進(jìn)上市煤炭企業(yè)向下游產(chǎn)業(yè)進(jìn)軍，并購(gòu)下游企業(yè)意愿增強(qiáng)。

　　由于資源稅中20%上繳中央，其余80%留歸地方，預(yù)計(jì)地方征收資源稅的積極性將會(huì)提高。小煤礦一直是稅費(fèi)征收的難點(diǎn)，從地方政府角度看，依托大型企業(yè)對(duì)地區(qū)內(nèi)小煤礦進(jìn)行整合會(huì)有利于其稅收征管制度的順利執(zhí)行，因此其整合小煤礦的意愿增強(qiáng)。另外資源稅政策出臺(tái)，對(duì)于煤炭生產(chǎn)主要用于外銷(xiāo)，規(guī)模較小，對(duì)下游行業(yè)價(jià)格控制力不強(qiáng)的中小型煤礦影響較大，由于成本上升，其利潤(rùn)空間將會(huì)縮窄，逐步使得這些企業(yè)被整合的意愿增強(qiáng)。

　　因此，我們認(rèn)為資源稅調(diào)整政策的出臺(tái)有利于整個(gè)煤炭行業(yè)區(qū)域內(nèi)，甚至是跨區(qū)域的并購(gòu)重組。 

　　推動(dòng)龍頭企業(yè)整合資源

　　外商投資產(chǎn)業(yè)目錄調(diào)整有利于國(guó)有煤炭龍頭企業(yè)加快煤炭資源整合。將煤炭及伴生資源勘探、開(kāi)發(fā)項(xiàng)目從鼓勵(lì)外商投資產(chǎn)業(yè)目錄中刪除，體現(xiàn)了國(guó)家對(duì)于外資企業(yè)參與國(guó)內(nèi)煤炭行業(yè)并購(gòu)的取向，更為明確地表明國(guó)家已將煤炭作為一種重要的戰(zhàn)略資源，對(duì)其重視程度也上升到了國(guó)家安全的層面，因此我們判斷國(guó)家將會(huì)加快對(duì)煤炭資源的控制，進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)有大型煤炭企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭資源整合的步伐。

　　而目前上市的煤炭企業(yè)普遍都是區(qū)域型煤炭龍頭企業(yè)或者是產(chǎn)業(yè)鏈較為完善的企業(yè)，因此上市企業(yè)將會(huì)從中長(zhǎng)期獲益，維持對(duì)整個(gè)煤炭上市企業(yè)的長(zhǎng)期走好判斷。