土地增值稅引起水泥板塊整體異動

     07年1月17日上證報刊登了國稅總局發(fā)布的《關(guān)于房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地增值稅清算管理有關(guān)問題的通知》，進一步明確了土地增值稅進行清算繳納的范圍，從“預(yù)征”改為“清算”。具體稅率為四級超率累進稅率，征收比例為30%-60%。該項政策將直接導(dǎo)致地產(chǎn)企業(yè)大多項目的開發(fā)成本增加，在地產(chǎn)股大幅下挫的同時，與地產(chǎn)相關(guān)的建材板塊也同步大幅下跌，但18日水泥板塊就馬上擺脫頹勢，部分龍頭企業(yè)以漲停報收。仔細(xì)斟酌大幅波動的動因，我們認(rèn)為：

　　評論：

　　1．水泥需求持續(xù)增長可以保持：水泥的需求主要來自基建和地產(chǎn)，我們認(rèn)為政府對于地產(chǎn)的強力調(diào)控從而達到“殺富濟貧”的目的，即嚴(yán)格控制高檔住宅和開發(fā)商的暴利，但對于中低價房、經(jīng)濟適應(yīng)房、小面積住宅、新農(nóng)村住宅卻是給于很多扶持政策。因此，此消彼漲的結(jié)果是總需求不會大幅下降。另外，隨著新農(nóng)村、東北老工業(yè)基地振興、中西部地區(qū)的發(fā)展和城市化進程的推進，各地的基礎(chǔ)建設(shè)有增無減，我們樂觀地認(rèn)為未來水泥需求的持續(xù)增長可以保持。

　　2．水泥行業(yè)政策輕重非常明確：新的水泥行業(yè)十一五規(guī)劃、加上近期出臺的《專項規(guī)劃》、《產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》和全國12家地方60家重點企業(yè)名單的公布，行業(yè)政策已經(jīng)非常清晰：

　?、俚退僭鲩L、技術(shù)提高；②節(jié)能環(huán)保；③資金收緊（自有資金比例不少于35%）；④重點發(fā)展企業(yè)受到項目和資金支持（低息甚至貼息國債項目貸款）。在這些舉措的層層推進下，新增量有效減少，進入壁壘抬高，行業(yè)步入良性發(fā)展階段，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢開始凸顯，行業(yè)格局已經(jīng)在潛移默化地改變。而水泥板塊所列企業(yè)幾乎全在國家隊和地方隊名單中，未來在各自的地區(qū)的龍頭地位會不斷得到加強和提高。

　　3．行業(yè)內(nèi)部秩序不斷得到改善：對于任何行業(yè)，健康、理性的內(nèi)部競爭對于行業(yè)水平的提高和發(fā)展是一劑苦口良藥。經(jīng)歷了行業(yè)的大起大落，水泥行業(yè)內(nèi)的企業(yè)大多嘗到了惡性低價血拼、小企業(yè)魚龍混雜的苦澀。自然的行業(yè)洗牌淘汰后，行業(yè)集中度不斷提高，大中企業(yè)對于行業(yè)合理競爭的認(rèn)知度不斷提高。06年4季度華東地區(qū)企業(yè)間的價格聯(lián)盟也著實讓部分企業(yè)享受到了甘甜，同時也改變了管理層的競爭觀念。部分敏銳的公司已經(jīng)開始著手收購或者參股自己區(qū)域內(nèi)的其他水泥企業(yè)，從而使價格聯(lián)盟更穩(wěn)固，更及時。我們認(rèn)為這種內(nèi)部秩序的良性發(fā)展會逐步向全國其他地區(qū)蔓延。

　　4．行業(yè)特性不同于其他周期性品種：與鋼鐵等其他周期性品種所不同的特性決定了水泥板塊的獨特投資價值—①區(qū)域壟斷的故事可以成真：水泥的噸價值低，而運輸半徑非常有限，龍頭企業(yè)控制了資源、渠道、市場一定份額后，區(qū)域價格壟斷可以形成；②原料和銷售市場都在國內(nèi)：制造所需的石灰石都在境內(nèi)，原料不受國際市場影響，消費也以內(nèi)需為主，出口比例僅占1%，價格僅為國際市場的一半（鋼鐵受國際市場影響很大，且噸格僅略低于國際市場）。即使出口退稅稅率取消，對行業(yè)的影響也微乎其微。

　　5．維持行業(yè)短期“看好”、中期“中性”評級：從07年1月各地水泥價格來看，華東、華中地區(qū)價格已經(jīng)出現(xiàn)了每噸30元約10%的下調(diào)，同比06年同期各地均有所上漲，我們預(yù)計07年調(diào)控下產(chǎn)能維持2-5%的低速增長，在基礎(chǔ)建設(shè)和城市化進程推動下水泥需求可以達到10%的增幅，龍頭企業(yè)定價能力提高，整體市場價格同比06年均價將有10%-20%的提高。

　　07年1季度業(yè)績同比大幅提高，短期“看好”。但現(xiàn)在總體行業(yè)估值基本達到上限，隨著市場的波動，1季度華東華中地區(qū)水泥價格將較06年4季度回落，我們維持水泥板塊“中性”的年度評級。

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