并購?!與國際接軌

　　摩根大通指出，A股比H股更具投資價值！在產(chǎn)業(yè)資本，金融資本不斷滲透國內(nèi)A股市場的同時，與國際接軌，價值再發(fā)現(xiàn)，正成為A股市場最持久的投資主題。而海德堡意圖“天價”收購冀東水泥之后，A股市場上的區(qū)域水泥龍頭企業(yè)，價格到底是高估，還是太低了，就有必要引起我們的思考！因此如果是低估，那么與國際接軌，尋找下一個冀東水泥，就是一個中線投資的重要選股思路。

　　首先，我們要了解全球水泥業(yè)的發(fā)展史。近年來不間斷的跨國并購一直是全球水泥業(yè)發(fā)展的重要主題，少數(shù)幾家跨國水泥集團(tuán)通過并購占領(lǐng)了世界上越來越多國家的市場份額，市場集中度不斷提高，世界范圍內(nèi)的寡頭壟斷特征不斷強化。比如在亞洲水泥企業(yè)中。上世紀(jì)90年代東南亞金融風(fēng)暴后，跨國水泥巨頭趁行業(yè)低迷之際大肆低價收購菲律賓、印尼、泰國等地的大型水泥企業(yè)。菲律賓19家水泥公司中的17家被Lafarge等6家外資公司收入囊中，其中Lafarge、Holcim、CEMEX三家控制了總產(chǎn)能的88％。由于市場集中度的大幅提高，東南亞國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，水泥價格回升很快，已成為這些跨國企業(yè)全球業(yè)務(wù)中盈利增長最快的地區(qū)。

　　而中國水泥企業(yè)的境況和金融風(fēng)暴時期的東南亞同行類似，目前正處于行業(yè)低估。這恰好為跨國并購提供了良機，畢竟此時的收購成本極低。而水泥行業(yè)的區(qū)域性特征使得目前中國并不存在真正意義上的全國性龍頭企業(yè)，規(guī)模最大的海螺水泥年產(chǎn)量也不足全國總產(chǎn)量的10％。這使得具有局部地區(qū)性優(yōu)勢的水泥企業(yè)都可能是外資并購的理想目標(biāo)。于是拉法基，海德堡，豪西盟等紛紛以所謂的“天價”收購國內(nèi)的區(qū)域水泥龍頭企業(yè)，外資看重的是什么？顯然不是短期內(nèi)的業(yè)績，而是區(qū)域內(nèi)的壟斷優(yōu)勢、市場份額以及未來業(yè)績的預(yù)期！

　　那么面對外資的天價收購？水泥類公司如何進(jìn)行價值評估呢？根據(jù)國外水泥行業(yè)并購的研究資料來看，兩大定價標(biāo)準(zhǔn)具有明顯的參考意義。一是總收購金額/EBITDA比率，一個是噸水泥產(chǎn)能收購價格。而噸水泥產(chǎn)能收購價格最直觀，便于計算，因此被廣泛應(yīng)用。我們也以此來計算國?